天风证券-兆驰股份-002429-LED全产业链发展迅速，外销出货逆势增长-200825

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事件：公司2020年H1实现营业收入74.64亿元，同比+28.4%，归母净利润6.15亿元，同比+62.02%，扣非归母净利润5.67亿元，同比+124.4%；其中2020Q2实现营业收入48.45亿元，同比+44.75%，归母净利润4.14亿元，同比+118.01天风证券%，扣非归母净利润3.87亿元，同比+216.29%。

代工格局重塑加速，海外ODM出货逆势兆驰股份增长。

受益于长期的技术积累及品控和服务的提升，公002429司的产品结构和客户结构持续优化。

在复杂严峻的经济环境和行业态势中LED 全产业链发展迅速实现逆势增长。

虽然一季度受疫情影响，小米和海尔订单有所下降，但外销出货逆势增长北美地区客户Walmart销售状况良好，北美渠道需求释放带动2020Q2整体出货达3M，同比增长29.5%，排名仅次于TPV，位居全球第二。

LED全产业链发展迅速，MiniLED有望带天风证券来长期增量。

公司预计今年年底前投产期1200条LED封装生产线，旨在进一步扩大规模优势，持续提高附加值产品的比重，为公司LED全产业链的快速发展奠定坚兆驰股份实的基础。

另外，根据TrendForce，MiniLED将于2019-2020年进入高速发展阶段002429，2022年产值将会达到16.99亿美元。

公司针对MiniRGB显示技术进行持续深LED 全产业链发展迅速化，多项核心技术在业内领先有望为公司长期收入带来增量空间。

从利润端看，2020H1毛利率为15.32%，同比+4.2外销出货逆势增长2pct，净利率为8.17%，同比+1pct。

客户结构升级和产品品质升级叠加原材料采购策略的完善，进一天风证券步降本增效，产品毛利率得到提升。

从费用端来看，2020H1销售、管理、研发、财务费用率分别为2.71%、1.6%、1.89%、0.57%，同比-0.03、-0.29、-0.59、+2.23pct，财务费用率的大幅增加主要系公司利息收入减少所致从资产负债表看，2020H1期末现金+其他流动资产为84.1亿元，同比兆驰股份+46.34%，在手资金充足。

收入增加的影响下，应收票据和账款合计002429为48.61亿元，同比+47.6%。

从现金流量表看，2020H1经营活动产生的现金流量净额为-13.85亿元，同比-290.18%，主要系随收入增长，购买原材料增加所致，其中销售LED 全产业链发展迅速商品及提供劳务现金流入59.28，同比-7.17%。

购买设备款增加也导致投资活动现金流同比-207.6外销出货逆势增长5%。

投资建议：液晶电视业务方面，公司受益于长期的技术积累及品控和服务的提升，产品天风证券和客户结构不断得到优化；MiniLED技术领先，产业协同性进一步增强；智能家庭组网领域，公司积极备战5G微基站，有望享受未来万物互联网时代红利，看好公司未来发展前景。

兆驰股份结合20年中报业绩情况及公司给出2020前三季度业绩增长50%-70%的预测，我们预计公司20-22年公司归母净利润15.0/18.88/19.01亿元（20-22年前值12.34/17.30/18.53亿元），当前股价对应20-22年23.0X/18.3X/18.2XPE,考虑到公司高比例的在手现金额，当前PB为3.1X，给予“买入(调高评级)”。