国元证券-亿纬锂能-300014-公司点评报告：思摩尔持续超预期，三元软包成为增长极-200825

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事件：公司发布半年报，营业收入31.76亿元，同比增国元证券长25.55%，归属净利润3.63亿元，同比下降27.43%。

思摩尔国际营业收入38.81亿元，净利润0.77亿元，同比下亿纬锂能降91.7%，非经调整后净利润13.08亿元，同比增长40.4%。

点评：营收与盈利能力同步向好，不考虑计提净利润8.16亿元，同比增长63.08%1）公司报告期内营业收入31.76亿元，同比增长25.55%，归属净利润3.63亿元，同比下降27.43%，主要系思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，录得上半年净利润0.79300014亿元，同比下降91.86%，确认投资收益0.29亿元。

若不考虑计提，则归属净利思摩尔持续超预期润为8.16亿元，同比增长63.08%。

扣非净利润2.7亿三元软包成为增长极元，其中0.61亿元投资收益。

2）国元证券锂原电池收入6.47亿元，同比下降-1.39亿元，毛利率42.21%，较同期增加1.71pcts，预计智能表计更换周期与ETC市占率向上，保证全年锂原电池业务平稳增长。

3）锂离子电池收入25.3亿元，主要增量来自动力软包电池海外出货，同时三元圆柱与3C锂电不惧疫情亿纬锂能影响，增长较快，毛利率27.91%，较同期增加2.38pcts，系消费锂电客户与产品结构改善，以及动力电池迎来全面盈利期。

三元软包成为增长极，海外供应成长空间广阔公司三元软包打入供应链的国际客户包括戴姆勒、现代起亚、宝马，充分显示公司动力电池的竞争力进入一流300014梯队。

1）2020H1戴姆勒海外销量相对稳定，预计全年对戴姆勒出货可达到2GWh；2）公司1-7月国内装机量0.41GWh，排名稳居前列，其中，有望成为爆款车型的小鹏P7七月交付1641辆，全年销量有望破万，带动公司国内思摩尔持续超预期三元软包销量增长。

3）5.8三元软包成为增长极GWh软包电池，预计Q3逐步达产供货现代起亚。

3）三元方形获得宝马定点，预计21国元证券年批量出货。

综合来看，公司2020年三元动力电池收入有望达到25-30亿元；2021年现代起亚和宝马需求开始放量，三元电池成为公司亿纬锂能收入的增长极。

思摩300014尔Q2业绩超预期，毛利率大幅提升，上调未来两年投资收益预期1）思摩尔国际报告期内营业收入38.81亿元，净利润（期内溢利及全面收益总额）0.77亿元，非经常性损益12.31亿元，其中可转换优先股公允价值亏损10.19亿，可转换承兑票据公允价值亏损3848.7万元，上市费用2466.6万元，员工股权激励1.49亿。

扣非后净利润13.08亿元，同比增长40.4思摩尔持续超预期%，持续超预期。

2）毛利率由上年同期41.5%提三元软包成为增长极升至49.0%。

毛利率提升主要原因一方面由于收入稳定增长带来的规模效应，另一方面是运国元证券营效率提升导致产品的生产成本下降。

3）上调思摩尔与亿纬锂能业绩预期，预计思摩尔20年扣非净利润为33.99亿亿纬锂能元，考虑非经常性损益，2020年归母净利润为20.18亿元，亿纬锂能投资收益6.7亿（如果按照扣非计算，则为11.25亿）。

预计思摩300014尔2021-2022年净利润分别为51/74亿元，亿纬锂能对应投资收益为16.9/24.6亿元。

投资建议公司动力电池迎来收获期，绑定国际优质客户保障订单需求，随着产能逐步释放迎来爆发思摩尔持续超预期增长。

TWS电池随客户新品上市有望环比三元软包成为增长极改善。

3C与圆国元证券柱电池需求旺盛。

思摩尔业绩持续超预期，预计公司20亿纬锂能20-2022年归母净利润分别为19.98/35.70/51.35亿元，EPS分别为1.08/2.07/2.78元，对应PE分别为49/26/19倍，维持买入评级。

风险提示：动300014力电池降价超预期，电子烟销量不达预期，政策监管风险。