中泰证券-西山煤电-000983-吨煤成本有所下滑，煤炭毛利率高位略降-200825

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公司披露2020年半年报，主要财务数据如下：实现营业收入141.5中泰证券亿元，同比下降16.43%，归属于上市公司股东净利润为10.84亿元，同比减少14.51%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.61亿元（-17.07%），经营活动产生的现金流量净额为13.77亿元（-62.16%），每股收益为0.26元/股（-34%），加权平均ROE为5.17%（同比减少1.13个pct）。

20西山煤电20年第二季度，公司营业总收入71.87亿元，同比下降14.66%，环比增长3.22%；实现归母净利润5.5亿元，同比减少18.34%，环比增长3.05%。

业000983绩下滑主要是由于疫情影响，煤炭销量和售价下降。

2020上半年原煤产量1349万吨，同比下降8.97%；商品煤销量1038万吨，同比下降20.28%；吨煤售价为645.4元/吨，同吨煤成本有所下滑比下降5.1%；煤炭营业收入66.96亿元，较去年下降24.29%。

销量和售价下降是半年度业绩下滑的煤炭毛利率高位略降主要原因。

公司吨煤生产成本有所下滑中泰证券，煤炭毛利率高位略降。

2020上半年，公司吨煤成本275.55元/吨，同比下降3.6西山煤电4%，公司在半年报中提到，原材料、人工成本及各类政策性支出在公司单位生产成本中占比较高，公司未来将继续严格管控降低成本。

上半年，公司吨煤毛利369.58000983元，同比下降6.05%，毛利率57.29%，仅较上年减少0.62pct。

焦炭业务毛利下滑，电力业务毛吨煤成本有所下滑利增长。

上半年，煤炭业务毛利38.36亿元，同比减少25.1%；焦炭业务毛利1.96亿元，同比下降16.79%；电热电力业务煤炭毛利率高位略降毛利1.5亿元，同比上升1419.72%。

上半年焦炭产销量214/208万吨，分别同比+0.5%/-2.3%，吨焦价格1650元/吨，同比下降8.8%，吨焦成本1556元/吨，同比下降8.4%，吨焦毛利中泰证券94元/吨，同比下降15%。

电力业务方面，电力产销量分别同比增加5.1%和5.56%至103亿千西山煤电瓦时和95亿千瓦时，度电售价0.30元/度，同比下降8.9%，度电成本0.29元/吨，同比下降13.4%，度电毛利0.02元/度，同比增长1340%。

控000983股股东吸收合并国有股权，减少同业竞争，扩大在晋话语权。

4月，山西省国有资本运营有限公司将所持有的吨煤成本有所下滑山西煤炭进出口集团有限公司（“山煤集团”）100%股权无偿划转至山西焦煤集团有限责任公司（公司控股股东，“焦煤集团”），并由焦煤集团对山煤集团进行吸收合并。

截至2020年一季度末煤炭毛利率高位略降，山煤集团拥有地质储量25.4亿吨，可采储量13.4亿吨，13座在产矿井产能合计2880万吨/年，11座技改或新建煤矿1260万吨/年。

焦煤集团此次重组，有利于减少同业竞争，也有利于集团在山西的话语权进一步中泰证券增强。

盈利预测与估值：我们预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为16.1/17.6/19.7亿元，同比-5.8%/+8.9%/+12.1%，折合EPS分别是0.39/0.43/0.48元，当西山煤电前4.29元股价对应PE分别为10.9/10.0/8.9倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：经济增速不及预期风险；政000983策调控力度过大风险；可再生能源持续替代风险。