中泰证券-正海磁材-300224-钕铁硼业务稳定增长，Q3拐点可期-200825

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【事件】：正海磁材于2020年8月24日披露2中泰证券020年半年报，公司2020年H1实现营业收入8.25亿元，同比增长1.59%，其中Q2实现营业收入4.76亿元，同比增长5.54%，环比增长37%；实现归属于上市公司股东净利润5010.57万元，同比增长3.30%，其中Q2实现归母净利润0.37亿元，同比下滑12%，环比增长164%。

高性能钕铁硼业务稳定增长，大郡电机驱动业务减亏正海磁材进行时。

1）公司钕铁硼业务实现营业收入8.13亿元，同比增长14.96%，300224实现毛利1.73亿元，同比增长16%，毛利率为21.33%，较2019年同期略微增加0.31pcts。

2）受疫情影响，国内上半年新能源车同比下滑30%钕铁硼业务稳定增长+，大郡以降本控费为主，电机驱动业务实现营业收入1193万元，同比下滑89%，毛利率基本持平（2.3%），毛利27万元，同比下滑88.9%，净利润-3779.57亿元，减亏22.39%；3）同时，在新能源车电机驱动系统开工不足的情况下，电机驱动系统相关支出计入管理费用，导致2020H1公司管理费用同比增长49.31%至5447万元。

Q3或将迎来业绩拐点期，下半年Q3 拐点可期业绩增长可期。

在高补贴政策刺激下，中泰证券欧洲新能源车市场4月份见底，欧洲电动车销量持续超预期，德国7月电动车销量同比+289%，法国电动车销量同比+298%，瑞典电动车销量同比+181%，意大利电动车销量同比+178%。

公司目前已经成为欧洲主流正海磁材新能源车企供应商，受益于海外新能源车高增长，下半年公司业绩或将逐季改善。

公司高性300224能钕铁硼产能持续扩张。

随着市场需求的进一步增长和公司客户开拓力度的不断加大，公司高性能钕铁硼磁材产能持续扩张，目前公司5钕铁硼业务稳定增长000吨低重稀土永磁材料项目工程建设已经基本结束，投产后公司高性能钕铁硼磁材产能将由6300吨提升至11300吨。

盈利预测及投资建议：假设2020-2022年钕铁硼不含税销售均价为23.2万/吨，公司产能扩建项目以自有资金先行投入，目前仍在稳定推进中，维持钕铁硼销量分别为8500/11000/14000吨的假设，我们预计公司2020-202Q3 拐点可期2年归母净利润分别约为1.25亿、2.40亿、3.56亿；当前市值为81亿，对应PE分别为65/34/23X。

维持公司“中泰证券买入”评级。

风险提示事件：项目建设进度不及预期；海外主流车企拓展不及预期；新能源车产品正海磁材订单。