西南证券-绿地控股-600606-贸易港表现突出，业务协同和混改是看点-200825

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le_Summary业绩总结：2020]H1公司实现营业西南证券收入2098.4亿元（+4.2%），实现归母净利润80.2亿元（-10.8%）。

报告期房地产结转项目毛利率25.8%，与去年同期相比减少2.2pp，同绿地控股时商品销售及相关产业毛利率也有所下滑，带动整体毛利率较去年同期下降了0.24pp至14.89%；整体净利率为5.2%，较去年同期下降了0.48pp，未来存在一定改善的空间。

地产600606销售回款率提升，拿地成本优势显著。

2020H1公司地产业务实现合同销售金额1330亿元，同比减少2贸易港表现突出0.7%，从销售结构上看，住宅占比70%，商办占比30%。

值得说明的是，报告期公司业务协同和混改是看点创新线上营销，累计回款率达95%，创出历史新高。

公司通过特色小镇、科创园、城际空间站等产业协同方式获取优质土地资源，2020H1新增土地权西南证券益建面1247万方，楼面价仅为2935元/平，拿地成本优势显著。

基建新签合同额明显增长，绿地控股基建毛利率有所抬升。

2020H1公司基建业务营收906亿，所贡献的营600606收占比为43.2%，收入规模同比下降15.9%，主要由于项目受疫情影响开工进度延后，但毛利率同比增长0.98pp至4.84%。

报告期末，公司大基建业务在建项目总合同金额5031亿元，同比增长32%，其中承贸易港表现突出接重大项目新签合同金额2673亿元，同比增长49%。

大消业务协同和混改是看点费业务不断突破，贸易港加速布局。

公司大消费业务不断突破，其中商贸产业中的“绿地全球商品贸易港”已经复制到西安、天津、哈尔滨、济南、海口、贵阳、成都、昆明等10余个城市，营收达45亿元，其中国西南证券际贸易业务营收27亿元，进口金额创出新高。

另绿地控股外，公司酒店旅游产业着力于提高酒店入住率，新签项目10个，期末拥有运营酒店44家；消费零售门店已布局84家，覆盖23个城市。

盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为1.37元、1.52元、1.57元，考虑到公司贸易港业务增长显著，业务协同优势突出，融资成本也维持在业内较低水平，未来还存在混改600606预期，我们维持“买入”评级，目标价9.56元不变。

风险提示：房地产贸易港表现突出销售表现不及预期；贸易港拓展及混改不及预期等。