东吴证券-电子烟行业：IECIE电子烟展重燃行业热情，雾化龙头思摩尔逆势增长引领复苏-200824

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IECIE电子烟展深圳站：东吴证券连接产业链上下游，聚焦产业复苏。

2020年8月20日第六届深圳IECI电子烟行业E电子烟展开幕，时隔429天、也是2020年疫情以来首场线下大型电子烟展会。

本届IECIE电子烟展汇聚参IECIE电子烟展重燃行业热情展电子烟相关企业400余家、2,500+品牌，串联起整个电子烟产业链，激发行业整体活力。

展会体现以下趋势：（1）陶瓷雾化芯渐成主流，渗透率或将迅速提升；（2）雾化龙头思摩尔三大事业部分别参展，全面布局新型烟草未来；（3）中烟系加码HNB雾化龙头思摩尔逆势增长引领复苏，河南中烟、江西中烟再入局；（4）低温本草（NTP）或成新型烟草领域新风口。

思摩尔国际：20H1表现亮眼，7月再东吴证券创新高，持续加大研发投入驱动产品力。

20年H1实电子烟行业现营业收入38.8亿元（+18.5%），毛利率进一步增加到49%（+7.5pct），经调整后净利13.1亿（+40.4%）。

考虑上市费用0.25亿元、股权激励1.49亿元、可换股承兑票据公允价值亏损0.38亿元及可转换优先股10.19IECIE电子烟展重燃行业热情亿元后，公司实现净利0.8亿元（-91.7%）。

陶瓷雾化芯产品推出以来，产品力受到持续认可，叠加疫情对B端客户影响较小，企业端雾化龙头思摩尔逆势增长引领复苏业务20H1实现收入34.9亿（+32.3%）。

疫情缓和后，在大客户旺盛需求驱动下，Q2单季东吴证券实现营收26亿元（+38.9%），环比增长超100%；同时，7月创历史单月收入新高。

收入高成长下规模效应体现电子烟行业，20H1毛利率进一步上升至49%（+7.5pct），环比增加3pct。

始终坚持技术领先战略，积极推进雾化技术在医疗领域的应IECIE电子烟展重燃行业热情用，20H1研发开支2.1亿（+117.4%），占收入比5.3%（+2.4pct）。

华宝国际：疫情影响业绩，雾化龙头思摩尔逆势增长引领复苏但现金流保持稳定，布局HNB新机遇。

20年H1实现营业收入17.16亿元（-17.1%东吴证券），毛利率小幅上升到63.5%（+0.2pct）。

因调味品板块商誉减值4.95亿元，归母净亏损0.4电子烟行业5亿元。

若不IECIE电子烟展重燃行业热情考虑减值，则实现归母净利4.5亿元（+6.29%）。

公司整体受疫情冲击较大，但现金流依然坚挺，20H1产生经营雾化龙头思摩尔逆势增长引领复苏现金流净额4.67亿元（+56.8%），充裕现金流支持公司持续在HNB领域投入布局，研发相应的香精、烟用原料等产品，把握未来机遇。

劲嘉股份：彩盒放量表现优异，烟标环比逐步修复，携手中烟东吴证券深耕新型烟草。

20H1实现营收19.17亿元（+2.83%），归母净利4.15亿元（-10.74%）；其中，Q2单季实现营收10.1亿元（+18.13%），环比电子烟行业Q1有所修复，增长11.3%。

彩盒放量增长优异，20H1彩IECIE电子烟展重燃行业热情盒板块收入达到4.2亿元（+24.9%），电子烟和消费电子驱动长期成长；烟标环比逐步修复，静待复苏；携手中烟系，持续为云南中烟、上海中烟、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等提供烟具研发服务，并驱动代工业务的发展，把握新型烟草市场。

投资建议：全雾化龙头思摩尔逆势增长引领复苏球性控烟和烟草税倒逼电子烟替代传统烟草的同时，电子烟技术日渐成熟，漏液、成本、口感等均得到改善，电子烟市场增长引擎动力充足。

建议持续关注产业链龙头，包括全球雾化设备龙头【思摩尔】；锂电行业龙头并持有思摩尔33%股权的【亿纬锂能】；烟用香精龙头及拥有烟草薄片生产资质的【华宝国际】；IQOS精密件二级供应商【盈趣科技】；小米生态新型东吴证券烟草主渠道、云南中烟合作商【劲嘉股份】风险提示：政策不确定性风险；贸易摩擦风险加剧；成本上升风险；宏观经济波动风险。