华泰证券-珀莱雅-603605-产品中台模式提供增长源动力-200825

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Q2业绩增华泰证券长提速1H20收入13.84亿元/yoy4.26%，归母净利1.78亿/yoy3.1%。

Q2收入7.76亿/yoy13.16%，归母净利1.01亿/yoy22.85%，相较Q1明显提速（Q1收入yoy-5.25珀莱雅%，归母净利yoy-14.72%）。

Q2经营活动现金流净额1.71亿，较603605Q1的-1.35亿元大幅好转。

电商团队日渐成熟，产品中台模式提产品中台模式提供增长源动力供新产品、新品类、新品牌源动力，印彩巴哈、彩棠等新品牌2H增长有望提速，预计20-22年EPS2.39/3.10/3.87元，维持买入评级。

跨境代理业务拖累毛利率1华泰证券H净利率12.55%/yoy-0.15pct，毛利率59.90%/yoy-5.88pct，主要因2020年根据新收入准则调整运费3965.35万元至主营业务成本，影响毛利率同比降2.86pct，跨境代理毛利率20.72%，亦有拖累。

销售费用率33.04%/yoy-5.36pct，珀莱雅其中运费调整影响致同比下降2.86pct；此外疫情导致线下差旅费、会务费、办公费等同比减少。

管理费用率7.24%/yoy0.52pc603605t，主要系折旧、摊销及租赁费增加，研发费用率2.30%/yoy0.12pct。

电商快速增长积极对冲线下压力，彩妆品类占比迅速提升分渠道：1H20线上营收8.78亿产品中台模式提供增长源动力/yoy43.85%，占比63.55%，较去年占比同期提升17.54pct。

其中华泰证券直营营收4.64亿元，占比52.79%，分销营收4.15亿元，占比47.21%。

线下珀莱雅营收5.04亿元/yoy-29.69%，占比36.45%。

其中日化渠道营收3603605.41亿元/yoy-34.95%，其他线下渠道营收1.63亿/yoy-15.29%。

分品牌：珀莱雅营收11.31亿元/yoy-3.66%，其他品产品中台模式提供增长源动力牌营收2.51亿元/yoy64.32%。

分品类：护肤类营收11.22亿元/华泰证券yoy-6.94%，洁肤类营收0.95亿元/yoy15.24%，美容（彩妆）类营收1.37亿元/yoy251.76%，占比从去年同期的2.94%提升至9.92%。

电商团队日渐成熟，产品中台模式提供“三新”源动力据调研，公司电商团队已超300人，现划分为3个事业群运营：美丽谷传统国货（珀莱雅等）、太阳岛新锐品牌（彩棠、印珀莱雅彩巴哈等）、月亮湾海外品牌（欧树等），依据传统/新锐/跨境不同品牌运作特点，细化岗位职能，有助人员最大化发挥优势。

公司继续推动平台型、生态型组织建设，打造产品中台，推动大单品、爆品策略的新营603605销业务模式搭建，提供新产品、新品类、新品牌增长源动力。

据调研，公司提出要赋能有想法的年产品中台模式提供增长源动力轻创业者，提供供应链/研发/资本/营销等全方位支持，7月联合天猫打造的孵化基地已落户杭州，已有品牌陆续进驻，有望为中长期发展提供新增长点。

平台化组织架构有助不断孵化新品牌/新品类，维持买入评级维持原盈利预测，预计20-22年EPS2.39/3.10/3.87元，可比公司21年平华泰证券均PE54倍，公司以平台化/生态化/数据化组织架构不断孵化新品，精华等品类带动客单价提升/消费者升级，20-22年净利润GAGR26%，较快增长，给予21年63倍PE，目标价195.17元（前值188.97-192.07元）。

风险提示：市场竞争加剧、疫珀莱雅情对线下渠道负面影响持续、线上增长较慢。