方正证券-中南建设-000961-2020年中报点评：业绩增长亮眼，盈利能力有所提升，杠杆如期下降-200825

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事件：公司公布2020年中报，方正证券实现营业收入296.9亿元，同比增长27.3%；实现归母净利润20.5亿元，同比增长56.2%。

点评：营收与业绩高速增长，中南建设盈利能力有所提升。

营000961收和业绩大幅提升，主要系公司此前房地产竣工交付规模大幅增加以及建筑业务完工的稳健增长，上半年公司竣工面积约527万平，同比大增303%，完成全年竣工计划（1439万平）的37%。

此外，投资收益达17.7亿元，2020年中报点评同比大增410.4%，主要是非并表合作项目的收益确认。

公司预收业绩增长亮眼账款达1247.5亿元，较19年年底提升了1.1%，为营收的1.74倍，此部分已售未结毛利率水平高于上半年结算资源，可充分保障未来业绩的释放和盈利能力的提升。

今年公司计划开工866万平（1-6月新开工574万平，计划完成度已过半，达66%），竣工1439万平，较19年实际竣工量同比增长52.1%，对盈利能力有所提升结算增长提供了保障。

公司盈利能力已明显改善，毛利率、净杠杆如期下降利率、归母净利润率分别为17.3%、8.0%、6.9%，较19年分别提升了0.6、1.6、1.1个百分点，由此带动公司ROE同比提升了2个百分点至9.0%。

公司三费率小幅提升0.9个百分点，主方正证券要系财务费用因19年同期费用调整大幅增长1554%所致。

公司净负债率持续大幅下降，偿债中南建设保障度进一步提高。

2020年6月末，公司剔除预收账款后的资产负债率000961仅为50.8%，较19年年末小幅增长2.5个百分点；净负债率进一步下降21.2个百分点至147.2%。

公司有息负债781.4亿元，较19年末增加10.7%，其中短期负债占比30.32020年中报点评%，较19年末下降4个百分点，长短期结构更加均衡；有息负债率为24.2%，稳定保持在低位。

根据我们的计算，上半年公业绩增长亮眼司加权融资成本约为7.87%，较19年小幅提升0.2个百分点。

公司货币资金281.5亿元，较19年年末增加10.8%，现金短债比1.19，比19年末增加0.14，偿债保障度进一步提高；盈利能力有所提升经营性活动现金流净额20.3亿，同比增长41.8%。

公司持续积极推进快速周转，控制中小城市的单项目规模，运营能力不断增强，周转率处于较高水平，资产周转率和存货周转率分别为0.18和0.29，较19年同期分别提升了0.01和0.05，项目获取到销售的杠杆如期下降平均周期保持在7-8个月，为持续快速增长提供保障。

销售目标增长15%，全年结算仍有保障；拿地强度增加方正证券，新增项目盈利空间改善。

上半年公司实现合同销售金额813.7亿元，同比增长0.2%，达成全年中南建设销售目标的36%，今年公司计划实现销售金额增长15%，将达到2255亿元。

公司市占率继19年首次破1%后，稳定在1000961.22%。

其中疫情得到控制的第二季度，公司实现销售金额598亿元，同比增2020年中报点评长19%；销售面积446万平方米，同比增长13%。

上半年平均销售价格13360元/平方米，高于19年同期水业绩增长亮眼平，也高于19年全年水平。

其中一、二线城市销售金额占比43%，与19年相比略有下降（4盈利能力有所提升5%）。

上半年房地产业务实现收入208.3亿元，同比增长27.3%，占总营收的比重达64.7%，较19年同期提升了1.6个百分点；毛利率为20.3%，较19年提杠杆如期下降升了2.4个百分点。

上半年公司抓住拿地窗口期，新增项目45个，新增规划建筑面积688.5万平方米，同比大幅增长63.9%，楼面均价4方正证券400元/平，比19年全年5200元/平的水平明显下降。

拿地强度显著增强，新增项目盈利空间改善，拿地金额/销售中南建设金额达37.2%，较19年全年的26.2%明显提升；楼面均价/销售均价达33%，较19年全年的41%明显下降。

截至2020年6月末，公司未来可竣工资源4411万平方米，一二线城市占比35%，000961三四线城市占比约65%。

疫情之下2020年中报点评建筑业务签约、结算均仍实现稳健增长。

公司建筑业务新承接（中标）项目合同总金额148.3业绩增长亮眼亿元，同比增长18.4%。

其中3亿元以上项目19个，占新增合同额的64%，盈利能力有所提升占比较19年提升了12个百分点。

疫情得到控制之后公司积极复工杠杆如期下降，建筑业务上半年实现营收96.8亿元，同比增长22.1%。

其中第二季度营收69.4亿元，同比增长方正证券47.3%。

受完工项目结构的影响，毛利率11.1%，较19年同期下降0.84个百分点中南建设，较19年全年提升了2.1个百分点。

目前建筑业务已完工未结算金额73.7亿元，对未来结算起到一定000961的支撑。

盈利预测及投资建议：今年上半年公司业绩仍保持高速增长，持续推进高周转2020年中报点评战略。

在销售规模快速扩张的同时，公司现金流及负债率管控能力也在不断增强，多项财务指标有所优化，盈利能力有所提升业绩增长亮眼，持续激发公司高质量可持续发展动力。

我们预计公司2020-2022年营业收入分别为1178/1512/1941亿元；归母净利润分别为71/91盈利能力有所提升/114亿元；对应的EPS分别为1.90/2.43/3.02元,当前股价对应的PE为5.3X/4.1X/3.3X。

维持“杠杆如期下降推荐”评级。

风方正证券险提示：销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资持续收紧；利率上行。