兴业证券-光迅科技-002281-业绩超预期恢复，25G光芯片量产-200825

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事件：公司发布20兴业证券20年中报。

2020年1-6月，公司实现营收25.58亿元，同比增长3.22%，归母净利润2.09亿元，同比增长45.42%；2020年单二季度，公司实现营收18.25亿元，同比增长44.86%，环比增长148.64%，归母净利润2.15亿元，同比增长16光迅科技8.54%，较一季度扭亏为盈。

公司预计前三季度净002281利润约3.09亿元~4.05亿元，同比增长30.0%~70.0%。

点评：1、业绩超预业绩超预期恢复期恢复，产品结构改善驱动毛利率走高：2020年一季度，受制于武汉疫情带来的供应、生产和销售各环节停工，营收和业绩大幅下滑；作为湖北复工先锋企业，公司加班加点加快产量提升、产能扩张和订单交付，在5G光模块大单落地和数通市场高景气背景下，实现营收快速反弹，伴随公司在高端光模块、无源和子系统产品的收入占比提升，公司整体毛利率走高，2020Q2，公司实现毛利率25.97%，同比提升约4.99pct，环比提升约7.67pct，在费用率相对平稳背景下，实现业绩超预期恢复。

单三季度，公司业绩指引中值25G光芯片量产约为1.48亿元，有望延续高增长。

2、5G光模块采购有望快速恢复，国内数通高景气延续，公司深度受益：国内5G建设持续加速，5G光模块采购出现季度性波动，或与客户需求节奏相关，有望于四季度快速恢复，考虑到2021年5G基站量继续高增长，行业景气度仍高；公司作为4G时代龙头厂商，在5G时代设备商市场维持相对稳定市场份额，在运营商光模块直采比例提升背景下，公司凭借遍布全国各省的销售网络和省运营商层面的客户关系，叠加公司竞争优势较大的无源波分配套产品，第一份额中标中国电信彩光光模块集采项目，高份额中标移动和联通各省彩光光模块和无源波分设备项目，盈利能力优于设备商市场；另外，公司海外品牌效应和客户资源驱动国际业务快速增长，欧洲、印度、韩国和日本等市场多点开花，全系列产品拓展顺利，成为公司另一增长点；国内资讯商回暖，100G和25G数通光模块需兴业证券求恢复高增长，公司凭借早年在资讯商市场耕耘的客户和成本优势，在100G和25G多模产品竞争地位不断巩固提升，受益国内数通市场需求高增长。

3、25G光芯片量产，核心资产有望重估：继在5G基站用的10G超频光芯片率先光迅科技实现国产替代后，持续加大25G光芯片研发，品类覆盖完全，部分规格近期已经逐渐实现量产，伴随自制比例提升，相关光模块产品有望实现显著毛利率提升；外部环境不确定性加大背景下，光芯片核心资产有望获得重估。

4、盈利预测与投资建议：复工复产以来，公司加快产量提升、产能扩张和订单交付，营收快速反弹002281，伴随高端产品收入占比提升，毛利率显著改善，驱动2020年上半年业绩超预期恢复；5G光模块采购季度性波动不改高景气态势，公司在运营商和海外市场竞争优势显著，产品盈利能力更强，有望继续高增长；国内数通市场高景气延续，公司多模产品客户资源和成本优势显著，业务恢复高增长；25G光芯片逐渐实现量产，外部不确定因素加大背景下，核心资产有望重估。

我们预计公司2020-2022年归母净利润5.36、6.65和7.64亿元，对应PE41、33和29倍，估值优势凸显，业绩超预期恢复维持“审慎增持”评级。

风险提示：1、外部环境不确定性加大；25G光芯片量产2、高端产品市场拓展低预期。