华金证券-康师傅控股-0322.HK-方便面实现高增，盈利能力创新高-200825

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事件：康师傅披露半年报，上半年公司实现收益329.34亿元，同比+8.00%，实现净利润26.5华金证券3亿元，同比+47.26%；归母净利润23.80亿元，同比增长+58.37%投资要点◆H1营收同比增长8.00%，方便面实现高增：1、方便面业务实现销售额149.10亿元，同比+29.16%。

上半年受疫康师傅控股情影响，消费者对于方便面食的需求旺盛，尤其Q1方便面销量创新高，且以中高端产品为主，推动销售额和销量分别提升+29%和+13%，市占率也始终保持市场第一，销量和销售额市占率为42.9%和45.8%。

分品类看，容器面和高价袋面增长强势，分别实现0322.HK销售额68.24/67.97亿元，同比+18.71%/47.84%；中价袋面的需求也同比增加，实现销售额11.83亿元，同比增长6.16%。

预计下半年棕榈油成本可能会存在一定变数，此外下半年及后续还将继续增加中高价面的新品布局，我们方便面实现高增预计全年维持双位数的增长。

2、饮料业务实现销售额176.17亿元，同比-4.0盈利能力创新高9%。

茶、水和果汁的销售都有不同程度的下滑，但是从7-8月份角度来看，均实华金证券现正增长，环比改善明显。

即饮茶上半年受疫情影响销售，实现销售额72.41亿元，同比-11.01%，公司将继续坚持与潮流结合，巩固红茶、茉莉花茶等的大单品地位，未来还将陆续推出顺应趋势的低糖茶和无糖茶系列，上半年销康师傅控股量市占率42.9%，继续稳居市场首位。

果汁实现销售额21.29亿元，同比-0322.HK9.20%，公司后续继续高端化战略，推出适应健康诉求的100%果汁等，丰富产品线。

受益于家庭日常消费饮用场景4月起碳酸饮料实现正增长，上半年实现销售收入67.05亿元，同比方便面实现高增+8.20%。

瓶装水方面实现15.42亿元，同比-8.71%，瓶装水延续多价格盈利能力创新高策略，年初将瓶装水调回1元价格带，推出喝开水定位2元价格带，3元以上有涵养泉高端水，价位带丰富。

公司维持年初饮品正增长的指引，且随着疫情因素的减弱，公司的推新品规划和市场投入方面都逐步恢复正常，以期下半年追华金证券回上半年的损失。

◆归母净利润实现23.80亿元/+58.37%，盈利创历史新高：上半年受益于规模效应和税改的影响，方便面的毛利率实现30.35%，同比+2.19pcts；随着下半年中高价面的布局继续提升，我们预计面的毛利康师傅控股率全年将继续向好，同比有望继续提升。

饮料方面实现毛利率35.78%，小幅增加1.54pcts，一方面是税改的原因，另一方0322.HK面原材料价格同比下降幅度较大，对冲销售端的不利因素。

费用方面，上半年户外广告促销力度下降，费用有所节约，下半年将继续投放市场，增加方便面实现高增品牌和渠道建设。

受毛利率提升盈利能力创新高和控制费用率的方面，上半年实现净利润26.53亿元，同比+47.26%，净利润率8.06%，同比+2.15pct，其中方便面净利润率增加3.79pcts。

◆产品渠道品牌投入相华金证券结合，验证改善向好的趋势：疫情虽然对市场需求短期内冲击较大，但是并没有改变市场的空间增长趋势（三四线城市的消费力崛起以及一二线城市的消费升级），反而显现出新的消费场景和消费动力，比如对于方便面来说营养、健康、居家消费的需求崛起，像高端系列的速达面馆就很好的契合这种需求发展。

公司层面，持续数字化康师傅控股、渠道扁平化，通过完善方便面和饮品的高端布局，加大速达面馆的产能建设、增加茶参厅的渠道铺货率以及高端果汁新品等来稳固主营业务的发展，通过贴近消费者，精准投放费用，来把握市场机遇和提升企业盈利水平。

我们看好公司产品、品0322.HK牌和渠道的配合未来逐步提升净利率水平。

◆投资建议：公司深耕方便面实现高增快消品行业多年，修炼内功，实力强劲，稳健发展；即便是2020年初的疫情期间公司也能做到快速响应，主动化疫为机。

我们修改公司20-22年每股收益分别为0.75、0.78和0.84元，ROE分别为19.2%，18.9%和18盈利能力创新高.8%，维持买入-B建议；给予20年20倍的估值，我们上调目标价至17港币。

◆风险提示：市场竞争加剧、高端产品销售不及预期、食品安全问华金证券题、地缘政治风险。