国信证券-紫光学大-000526-2020年中报点评：疫情影响短期经营承压，模型优化支撑中线成长-200826

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2020国信证券H1归母净利润同比下滑53%，符合预期2020H1，公司实现营收12.96亿元/-23%，归母净利润4387万元/-53%，符合我们预期，剔除4471万政府补助非经收益，扣非净利润同比下滑88%,EPS0.46元。

Q2单季营收6紫光学大.96亿元/-25%，归母净利润为5990万元/-35%，扣非业绩为4356万元，同比下滑52%。

传统业务整体平稳，教育业务线下转线上部分对冲停课影响2020H1各板块经营数据：1）教育-个性化辅导业务为主要盈000526利点。

子公司学大教育营收12.80亿元/-23.36%，收入占比为98.8%，净利润1.07亿元/-31.99%，疫情停课背景下收入、业绩下滑，但公司积极将存量线下课程转至线上缓2020年中报点评冲停课影响，2020H1在线教育收入占总收入约52%。

报告期末网点数为552家，疫情影响短期经营承压较年初-29家，预计为关停的亏损网点。

2）设备租赁业务营收389万元，净利润23模型优化支撑中线成长6万元。

3）物业租赁业国信证券务实现营收320万，业绩微利32万。

2020H1毛利率同比下紫光学大滑2.94pct，主要系教育业务毛利率同比下滑2.87pct所致，期内净利率下滑2.12pct。

期间费用率同比上升2.26pct，其中销售/管理/财务费率分别增1.10005261/0.77/0.44pct，期内公司将15.45亿（收购产生）股东借款再次展期，并偿还对应借款利息6721万元，研发费率微降0.06pct。

短跟定增落地理顺治理机构，业务模型优化助力公司中线成长前期定增预案若能顺利落地，一可再度强化金鑫控股股东身份，公司治理架构将进一步理顺，且可强化与金鑫的利益2020年中报点评绑定；二则资金到位公司可偿还股东借款，减轻财务压力，释放业绩弹性，支撑教育主业发展。

公司未来成长主要贯穿三条主线（现有网点经营效率提升+产品结构优化+在线产品布局），助力公司中线经疫情影响短期经营承压营提速增效。

风险提示：定增未通过审批、模型优化不及预期、公司治理模型优化支撑中线成长等风险。

建议关注模型优化进展，维持“增持”评级暂不考虑定增，公司20-22年EPS为-0.38国信证券/0.87/1.27元，其中学大教育20-22年EPS为0.80/1.65/1.85元，对应21-22年教育业务估值为43/38x，建议关注公司业务模型优化进展，维持“增持”评级。