华泰证券-江海股份-002484-国产替代+超容兴起，毛利率创新高-200826

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公司工控铝电解国产替代加速，超容产品蓄势待发，维持买入评级1H20公司实现营收10.63亿元(YoY11.26%)，归母净利润1.39亿元(YoY34.17%)，扣非后归母净利润1.25亿元(YoY47.48%)，业绩高增长得益于：1)在疫情冲击外资厂商供给能力、国内制造业复工拉动需求的背景下，公司产品国产替代加速；2)公司作为全球工控铝电解电容领军者，全面受益于5G通信/I华泰证券DC等新型基建兴起带来的需求；3)原材料自给率提升，超容产业化加速，使得公司毛利率创下历史新高。

我们看好公司铝电解/薄膜电容的全球市场开拓前景，以及超容业务放量带来的估值提升潜力，预江海股份计公司20-22年EPS为0.41/0.51/0.62元，目标价14.11元，维持买入评级。

单季毛利率创历史新高，费用002484率、经营现金流等经营指标持续优化2Q20公司营收6.12亿元(YoY19.89%)，对应归母净利润0.98亿元(YoY54.50%)，2Q单季毛利率31.23%，同比提升0.56pct，环比提升1.80pct，创历史新高，主要系：1)腐蚀箔、化成箔等电容器用主要材料内部配套比重提高，性能和成本优势强化电容器产品竞争力；2)超级电容器营收占比增加拉升公司整体毛利率水平。

与此同时，1H20公司销售+管理+财务三项费用率为9.21%，同比下降1.09pct；研发费用率为6.53%，同比增加0.36pct；经营现国产替代+超容兴起金流1.63亿元，同比增长447.65%，主要系销售回款增加以及公司加强了对客户/供应商的信用管理所致。

三大类电容器产品陆续发力，铝电解电容器出货刷新历史高点1H20公司电容器营收9.58亿元(YoY1毛利率创新高3.71%)，对应毛利率32.01%，同比提升1.98pct。

根据中报，1H20公司铝电解电容订单充裕，刷新历史出货高点；薄膜电容初华泰证券步实现江海本部、优普和海美三大工厂的整合和协同，产能利用率保持较高水平；超容实现稳定出货，风电/智能表/轨交等应用已成为其支柱市场，超容产业化项目1H投入0.59亿元，累计投入4.78亿元，投资进度59.75%，公司预计超容全年销售有望达到1.5亿元。

超容在新能源车的应用前景受到广泛关注，公司超容布局国内领先据Tesman江海股份ian讯，特斯拉电池日活动将于9月22日举行，其在19年初收购的超容公司Maxwell的干电极技术和Roadrunner计划是此次焦点。

我们认为，一方面Maxwell超容的干电极工艺有望应用于新能源汽车的电池生产中；另一方面超容与电池的并联有助于在车辆急停急启过程中平衡电池输出功率，因002484此超容在新能源车的市场应用前景广阔，江海现拥有EDLC和LIC超容各一条完整的生产线，其中LIC超容已达到国际先进水平。

执着耕耘的电容领军者迈入收获期，维持买入评级我们维持对公司20-22年3.39/4.20/5.11亿元的归母净利润预期，对应EPS为0.41/0.51/0.62元，参考可比公司20年Wind一致预均值34.04倍PE估值，给予公司20年34倍PE估值，目标价由10.38-11.63元国产替代+超容兴起调整至14.11元，维持买入评级。

风险提示：宏观下行风险；新品毛利率创新高开发及推广进度风险；竞争格局加剧风险。