国海证券-哔哩哔哩-9626.HK-21Q3财报前瞻：预计Q3有望达到全年用户目标2.6亿，商业化持续稳步推进-211101

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1、我们预计哔哩哔哩21Q3实现营业收入52.01亿元（YoY+61%,QoQ+16%），其中手游业务14.71亿（YoY+15%,QoQ+19%），广告业务12.04亿元（YoY+116%,QoQ+15%），增值服务18.23亿元（YoY+86%，QoQ+11%），电商及其他业务7.03亿元（YoY+70%,QoQ+22%）。

预计实现归母净亏损16.83亿元（YoY-53%,QoQ-50%）。

（均为人民币货币单位）2、用户与社区生态：预计21Q3MAU有望达全年目标2.6亿，用户保持高留存;“广告分成”与“版权保护”计划吸引创作者加入，进一步扩展PUGV品类；国创与进口动画IP储备丰富，“多代人”视角综艺延伸OGV生态。

3、游戏业务：近期多款口碑独代、联运产品上线为21Q3贡献新增流水，预计同比增长15%，受版号发放延迟影响，新游上线进度可能放缓；加大产品自研投入力度，“代理联运+自研”双引擎驱动战略驱动未来发展。

4、增值服务：预计21Q3同比增速86%，积极拓展OGV内容，与UP主原创内容生态形成共振，暑期效应下带动大会员增长。

7月“直播嘉年华”活动开启打造全民直播狂欢季，直播业务稳健增长。

5、广告及电商：预计21Q3广告业务同比增速116%，广告分成计划上线进一步提升UP主变现和平台商业化能力，已覆盖游戏、食品饮料、电商、教育等25个主流热门行业，转化率最高可达7%。

预计电商及其他业务同比增速70%。

盈利预测和投资评级我们预计公司FY21-23年营收分别为195.17/281.18/379.67亿元，归母净利分别为-51.79/-57.47/-46.80亿元，对应SPS为50.78/73.15/98.78元，对应PS分别为10x/7x/5x。

公司活跃用户持续增长，且参与度及留存率稳定向上，我们认为用户流量持续扩张与加速变现潜力较大，对比行业可比公司估值，我们给予其22年目标单MAU估值900元人民币、目标PS10X，对应22年目标市值分别为2902、2812亿元，折中目标市值2857亿元，22年TargetPrice743元/901港元，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。