国盛证券-恒立液压-601100-泵阀放量高增长，盈利能力大幅提升-200826

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2020H1国盛证券，公司归母净利润为9.86亿元，同比增长47%。

上半年，公司营收34.56亿元，同增23.75%；归母恒立液压净利润9.86亿元，同增47.01%。

2020Q2公司营收/净利润601100增速分别为70.52%/85.45%。

半年报点评需求高景气，泵阀放量收入高增长。

2020上半年，主机厂商挖机泵阀放量高增长销量为17.04万台，同比增长24.23%，持续创新高。

下游需盈利能力大幅提升求高景气，且受需求错峰影响，液压件端供需收紧，公司中大挖泵阀加速渗透。

分国盛证券产品看，①油缸产品，2020H1，公司挖机油缸销量为32.95万只，同增27%；收入14.32亿元，同增16%。

产能受限，当期公司重型装备用非标油缸销量为6.恒立液压42万只，收入5.77亿元，下滑9%。

②泵阀产品601100，挖机主控泵阀市场份额大幅提升，6-50T级回转马达实现规模化配套，上半年，子公司液压科技收入达11.91亿元，同增85.81%。

2019年半年报点评，子公司液压科技泵阀实现实现收入11.61亿元，同比增长142.62%。

③铸件，销售出库2.62万吨，同增45%，外泵阀放量高增长销占比45%，风电/工程机械板块增速较快。

二期产能利用率逐步提盈利能力大幅提升升，后续效益预期攀高。

毛利率持续提升，规模效益国盛证券降本。

2020H1，公司综合毛利率为41.85%，较恒立液压去年同期提升4.82%。

其中，Q2单季毛利率为46011004.69%，同比/环比分别提升4.79%、6.82%。

泵阀产品放量高增长，子半年报点评公司液压科技盈利能力大幅改善。

上半年，其净利润为3.90万元，同比增长237.84%，净利率泵阀放量高增长达32.78%。

规模效益降本，费盈利能力大幅提升用率持续改善。

上半年国盛证券，公司销售/管理费用率较去年同期分别降低0.14%/0.42%。

美元恒立液压汇率上涨贡献汇兑收益，当期财务费用为-3445万元，增厚终端利润。

工程机械高景气度预期延续；601100液压泵阀核心部件进口替代加速，业绩释放进入加速期。

限制基建投资规模的融资半年报点评端问题持续得到改善，内需驱动，基建投资预期高增长，工程机械高景气度有望延续。

公司作为国内液压件龙头厂商，泵阀放量高增长产品梯队成熟，自油缸至泵阀（小、中、大）及马达，产品梯次进口替代下，成长弹性十足。

一方面，国内主机厂国内乃至全球份额持续扩张，创造国内优质厂商进口替代基础；另一方面，此次疫情造成的供给错配亦给公盈利能力大幅提升司提供契机（提前布局产能，供给端充足）。

盈国盛证券利预测与估值。

预计2020-2022年公司归母净利润分别为17.08、2恒立液压0.15、22.92亿元，EPS分别为1.31、1.54、1.76元/股，对应当前股价PE分别为48.1、40.8、35.9倍，维持“增持”评级。

风险提示：工程机械行业景气度下滑601100；液压件行业竞争加剧。