国盛证券-亿纬锂能-300014-半年报点评：业绩超预期，业务全线扩张-200826

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事国盛证券件：亿纬锂能发布2020年中报，实现营收31.76亿（YOY+25.55%），归母净利3.63亿（YOY-27.43%），扣非净利2.70亿（YOY-44.93%）。

剔除思摩尔上市导致的非经常性计提影响，实现净利8.16亿（YO亿纬锂能Y+63.08%），业绩超预期。

本部业务稳步增长，300014思摩尔国际维持高增。

公司2020H1本部业务实现净利3.02亿（YOY+128.1%），扣非净利2.09亿（YOY+70.半年报点评6%），实现同比高增，圆柱、豆式及动力电池是主要增量。

核心参股公司思摩尔国际实现营收38.94亿（+18.88%），扣非净利13.08亿（+40.4%），受益于运营效率提升，毛利率提升7.5pct至49.0%，净业绩超预期利率提升5.3pct至33.7%。

公司本部毛利率稳中有升，动力电池业务全线扩张开始放量。

整体实现毛利率27.91%（+2.39pct），其中锂原电池制造工艺持续升级，毛利率提升1.71pct至42.21%，锂电池通过产品升级及客户取舍，毛利率提升国盛证券3.98pct至24.26%。

盈利亿纬锂能改善显著。

分业务来看，消费电池收入18.15亿（YOY+7.24%），锂原电池实现营收6.47亿（YOY-1.39%），基本持平；圆柱电池逆势增长，小3C电池略有下降300014，TWS耳机电池开始放量。

动力电池收入13.61亿（YOY+62.59%），其中三元软包电池进入产能释放周期，受益戴姆勒、现代起亚需求旺盛，产能利用率快速提升，在动力电池收入占比中超过50%，磷酸铁锂电池受疫情影响有所半年报点评下滑。

全年来看，1）锂原电池：智能电表更换周期叠加共享单车需求回业绩超预期升，将有效弥补ETC电池下滑，全年预计营收小幅增长。

2）圆柱及消费电池：圆柱电池受益电动工具需求旺盛，产能利用率维持高位，TWS耳机电池进入三星供应链，Q3重回高业务全线扩张增，行业渗透率低，大势所趋，有望持续放量。

3）动力电池：三元软包牵手SK，戴姆勒Q2国盛证券已率先开始放量，盈利正向贡献，供应现代起亚产能下半年将投产，三元方形切入宝马供应链，进入收获期。

4）持有电子亿纬锂能烟设备商龙头思摩尔国际33.11%股权，毛利率净利率持续改善，业绩持续超预期。

投资建议：我们预计公司2020-2022300014年归母净利润分别为20.4/28.8/35.9亿，对应估值分别为47.5/33.6/27.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：豆式电池出货量不半年报点评及预期；动力电池出货量不及预期；思摩尔国际业绩不及预期。