中信证券-信视角看债：近期信用债表现亮眼的内在缘由-200826

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目前债市面临货币稳+信用缓+经济逐步修复的组合，而长端利率在基本面和资金面中信证券的共振下处于震荡行情。

相比较而言信视角看债，近期信用利差压缩、发行利率下行、违约边际放缓，信用债市场表现则更为亮眼。

近期信用债表现亮眼的内在缘由信用利差处于近两年的最低点。

近期资金面偏紧，中信证券信用利差被动收窄。

2020年8月20日，AAA级房企、AAA级城投和AA+级城投的信用利差分别为51bps、56bps和79bps，AAA级、AA+级和AA级产业债的信用利差分信视角看债别为50bps、142bps和256bps，均处于近两年的最低点。

信近期信用债表现亮眼的内在缘由用债一级发行票面利率有所下行。

受资金成本低位运行影响，今年1月至中信证券4月的一级发行票面利率处于下行趋势。

随后因官方态度信视角看债偏紧、供给压力等因素，一级发行票面利率回升至今年年初的水平。

近期货币政策回归常态的调整基本到位，公司债、企业债、中票、短融的一级近期信用债表现亮眼的内在缘由发行票面利率分别下行至5.0%、4.95%、3.78%、1.68%。

中信证券新增违约主体边际放缓，评级调高占比远高于调低。

从新增违约主体的边际趋势来看，6月以来信用债违约风险正在趋缓，6月份和7月份的新信视角看债增首次违约主体分别有3家和2家，而8月至今则尚未出现新增的首次违约主体，吉林铁投的延时兑付风波也迅速得以解决。

此外，今年5月~7近期信用债表现亮眼的内在缘由月主体评级调高的债券占比数据均超过90%，目前8月份主体评级调高的债券数量有200只，占比78.74%，远高于今年1月~4月的水平。

产业债具备挖掘价值，可以关注医疗中信证券、化工两个领域。

上周信视角看债产业债换手率上升至2.94%，交投活跃度较高，我们认为可将视角放在医疗、化工两个领域。

医疗方向整体上政策扶持力度近期信用债表现亮眼的内在缘由较大，细分的医药行业经营相对稳定，医疗器械、医疗IT等或将受益于新基建政策。

化工方向看民营炼化龙头，近年来在融资上各具特色，如受益于银中信证券团贷款、地方国企入股、定向增发等多融资渠道，经营上和同行海外竞争者相比也具备明显的成本优势。

信视角看债基建、地产链条方面还需谨慎。

城投方面，2020年8月17日，“15吉林铁投PPN002”发生延时兑付，虽于当日晚间完成资金划转，但仍一定程度体现平台偿债能力的隐忧，城投下沉策略需近期信用债表现亮眼的内在缘由留明确的底线。

地产方面，为抑制房价过快上涨，今年7月份以来，杭州、宁波、深圳等多地出台了需求端的调控政策，针对地产行业的融资政策也有收紧动作，房中信证券地产企业现金流状况或将承压，尤其是对于高杠杆主体而言，因此挖掘个券还需谨慎，下沉的底线应以稳健中型民企和“小而美”地方国企为宜，区位方面仍以长三角最佳。

中久期的套息空间料仍较充裕，需关注资金成本的信视角看债抬头趋势。

以R007的近期信用债表现亮眼的内在缘由10日移动平均值作为杠杆资金成本的衡量指标，近期1年期、3年期AAA信用债的套息空间分别为53bps和115bps，分别处于2019年以来54.0%和80.3%的历史分位数水平，预示中久期的套息空间仍较充裕，但8月中旬以来资金面有边际收紧的迹象，需关注该趋势的持续性以及对于套息空间的压缩。

风险因素：监管中信证券政策再度收紧，市场资金成本上行，再融资难度加大等。