中泰证券-蓝帆医疗-002382-手套业绩持续超预期，心血管短期承压长期看重磅新品上量-200826

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事件：公司公告2020年中报，实现营业收入22.84亿元，同比增长35.45%，归母净利润6.21亿元，同比增长164.85%，扣非净利润6.12亿元，同比增长17中泰证券9.14%，同时公告2020Q3预告，预计实现归母净利润18-21亿元，同比增长380-460%。

2020Q3业绩超预期，手套受益疫情持续高增长，盈蓝帆医疗利能力大幅提升。

公司0023822020Q2单季度实现营业收入13.87亿元，同比增长63.07%，归母净利润4.77亿元，同比增长243.95%，扣非净利润4.79亿元，同比增长246.45%，主要是疫情下手套价格大幅提升带来收入利润的快速增长，根据公司2020Q3预告，单三季度实现归母净利润12-15亿元，增速中值约857%，超市场预期，手套板块的疫情红利持续。

盈利能力上，手套价格上手套业绩持续超预期涨带来手套毛利率从2019年的15.30%提升到48.55%，综合毛利率53.43%，同比提升8.04pp，公司净利率27.37%，同比提升12.68pp。

海外疫情持续，手套价格有望中期保持高位，带心血管短期承压长期看重磅新品上量动手套业绩持续快速增长。

2020H1公司手套业务实现收入15.79亿元，同比增长97.47%，在全球新冠疫情下，手套供需严重失衡导致手套价格持续上升，给公司带来较大业绩增量，考虑到手套对技术和资金规模要求高，产能很难快速释放，我们预计手套价格有中泰证券望中期保持高位。

此外公司预计2020年下半年有至少50亿支PVC、丁腈、TPE手套等多个项目投产，2021-2023年公司还有300亿支丁腈手套产能陆续投产，各类手套年产能合计达到近600亿支，带来手套业务的长期成蓝帆医疗长性。

心血管业务短期承压，中长期看药物球囊、心脏瓣膜等重磅新品陆002382续上市放量。

公司心血管器械业务2020H1实现收入5.10亿元，同比下降39.12%，主要是受疫情持续下PCI手术量短期同比下降的影响，考虑到重磅手套业绩持续超预期品种BioFreedom、雷帕霉素族药物球囊、钴铬合金BioFreedom等有望在未来1-2年陆续获批，叠加欧洲先进TAVR产品持续上量，疫情后业绩有望加速回升。

盈利预测与估值：根据2020年中报，我们调整盈利预测，预计20心血管短期承压长期看重磅新品上量20-2022年公司收入79.99、80.77、86.29亿元，同比增长130.15%、0.97%、6.83%，归母净利润32.58、21.18、17.39亿元，同比增长564.42%、-35.00%、-17.88%，对应EPS为3.38、2.20、1.80。

考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升，业绩有望持续超预期，心血管创新器中泰证券械产品即将进入收获阶段，我们采用分部估值法，则2020年合理市值约500-600亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研蓝帆医疗发失败风险，手套价格波动影响。