安信证券-鸣志电器-603728-全球布局鸿鹄志，静候一鸣惊人时-200825

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■公司概览：全球步进电机龙头，全球化布局日趋完善：鸣志电器成立于1998年，目前已经成为全球领先的混合式步进电机制造商，公司深耕工业自动化领域数年，产品涵盖领域包括控制电机及其驱动系统等，其中公司在步进电机、伺服和无刷电机等领域深入布局，目前已形成完善的产品分布；公司经营稳健，2019年，公司实现营收20.58亿元，同比增长8.7%；归母净利1.安信证券75亿元，同比增4.7%。

2012~20鸣志电器19年间公司营收和净利的复合增速分别达到了12.6%和17.1%；公司采取外延式收购的发展战略，先后收购了AMP、LIN、瑞士TechnosoftMotionAG等一系列具有竞争力的公司，完善其全球化的业务布局，目前公司海外业务占比已接近一半且逐年提升，全球化布局日趋完善。

■步进电机全球领先，持续收购推动发展：步进电机行业市场规模未来将保持10%左右的增速；医疗设备、3D打印行业带来持续性的增量市场空间603728，在5G基站建设中，MassiveMIMO也在扩大步进电机需求。

公司掌握控制电机全球布局鸿鹄志的核心技术，目前以HB步进电机为主。

在收购LinEngineering，获得0.9o步进电机关键技术后，公司又收购常州运控电子，进一步巩固全球步进电机的领先地位；根据募投项目规划测算，目前公司拥有HB步进电机产能约1800万台，PM步进电机400-500万台产能，募投项目建成之后，公司将实现约3200万台的步进电机产能，且产能分布在中国、越南、美国等地，随着医疗设备、安防、5G基站等下游领域步进电机需求量静候一鸣惊人时持续提升，公司也将持续受益获得长效发展。

■伺服系安信证券统空间广阔，公司产品初露峥嵘：预计2020年中国伺服控制的产品市场规模将达400亿元以上，伺服集成产品市场达千亿。

公司步进电机已具备类伺鸣志电器服特性，并逐步往集成控制方向发展。

目前M2交流伺服系统已成熟，M3系统初露峥嵘，相对于M2系列更加安全可靠，且提升了系统的603728最终定位精度，在产品参数和性能方面已跻身国内领先行列。

公司在2014年的收购的AMP掌握先进伺服技术，内部整合后伺服业务正协同发展，目前公司全球布局鸿鹄志产品在工业机器人、半导体相关设备、医疗器械、非标设备、太阳能加工设备，电池加工设备等领域正被广泛应用和验证。

脚踏风火轮，布局无刷电机放眼未来：无刷电机的概念是相对于有刷电机而言的，相较于有刷电机，无刷电机在单位质量转矩、单位功率转矩、电噪声和使用寿命等方面有一系列优势，有效解决有刷电机在使用过程中的一系列痛点，基于这些优势，无刷电机通常被使用在控制要求比较高，转速比较高的设备上，如机器人、无人机和医疗设备等高端领域，公司在2014年的收购的AMP和2019年收购瑞士Technosoft公司，扩展了下游的客户群，且丰富了公司掌握的无刷电机相关技术，公司目前仅有无刷电机产能少于100万台，在变更募投资金部分用途后，将新增230万台无刷电机产能，无刷电机将广泛运用于未来智能化高静候一鸣惊人时端领域，为公司提供新的业绩支撑点。

■投资建议：维持买入-A投资评级安信证券，6个月目标价28.09元。

我们预计公司2020/21/22鸣志电器年收入为25.0/31.7/43.7亿元，营收增速为21.5%/26.9%/37.6%；归属母公司所有者净利润为2.21/3.21/5.25亿元，对应EPS分别为0.53/0.77/1.26元，公司成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28.09元，相当于2020年53x的动态市盈率。

■风险提示：政策与603728市场变化风险，汇率波动风险，管理控制风险，人力成本上升风险，募投项目实施风险等。