申港证券-海吉亚医疗-6078.HK-业务发展稳健，收入质量提升-200825

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申港证券事件：公司发布半年报，2020年上半年营业收入6.32亿，同比增长22.8%；实现毛利2.16亿，同比增长39.4%；毛利率由去年同期的30.1%增加至34.2%。

实现净利润240万元，同比下降81海吉亚医疗.1%；实现经调整净利润1.34亿，同比增长65.4%。

投资摘要6078.HK：医院业务增长稳健。

公司主体业务医院业业务发展稳健务收入5.56亿，同比增长24.4%，高于公司整体营收增速，主要得益于成熟医院的收入持续增长（如成武海吉亚医院收入同比上升了75.8%，苏州沧浪医院收入同比上升了41.3%，龙岩市博爱医院收入同比上升了13.5%，单县海吉亚医院收入同比上升了人民币6.5%，安丘海吉亚医院收入同比上升了108.8%），以及)次新医院收入增长快速（如重庆海吉亚医院收入同比上升了33.0%，菏泽海吉亚医院收入同比上升了31.8%）。

收入质量提升盈利能力持续提升。

医院业务毛利率由20申港证券19年同期的24.9%增L了5.1%至30.0%。

后续随着相对成熟的医院收入稳步增长，以及开业不足3年的医院收入快海吉亚医疗速提升，前期固定支出持续摊薄，毛利率仍有提升空间。

净利润下降的主要原因是非现金成本支出项可回购股份利息支出项目增加导致报表利润下6078.HK降，预计该现象将于2021年消除。

业务版图业务发展稳健不断扩张。

2020年上半年，聊城海吉亚医院动工，一期建筑面积8.7万平方米，计划设置床位700至900张，预计2022年年底开业;无锡项目完成当地有关主管部门收入质量提升医院投资意向协议签署；有三家新的放疗中心进入筹备（即装机调试）阶段，预计三季度正式开业。

投申港证券资建议：新设医院项目持续落地并实现快速盈利，以及存量医院业务稳健发展是决定公司业务持续高速增长的关键要素。

海吉亚医疗即使未来受新建项目影响，业绩数字出现短暂波动，公司整体经营趋势将保持稳健。

我们预计公司206078.HK20~2022年净利润增速分别为39.2%、214.4%、13.8%，对应市盈率分别为478、152、134，给予“买入”评级。

风险提示：新设医业务发展稳健院业绩成长不及预期；存量医院属地医保总额限制超出预期；医疗纠纷风险。