中泰证券-康弘药业-002773-考虑降价因素朗沐销售数量基本持平，二季度逐步恢复-200826

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投资要点事件：2020年8月25日，公司发布2020年半中泰证券年报。

2020年上半年公司实现营业收入13.93亿元，同比下滑8.26%；实现归母净利润3.35亿元，同比下滑1.68%；扣非归母净利润2.93亿康弘药业元，同比下滑7.22%。

经营性现金流净额2.28亿002773元，同比下滑4.64%。

考虑降价因素朗沐销售数量基本持考虑降价因素朗沐销售数量基本持平平，二季度逐步恢复。

二季度以来公司逐步恢复，单季度营二季度逐步恢复收降幅已收窄。

第二季度单季度公司实现营业收入7.61亿元，同比下滑5中泰证券.13%、环比增长20.21%；实现归母净利润1.58亿元、同比增长22.20%。

20康弘药业20年上半年公司朗沐收入和毛利占比继续提升，收入和毛利占比超过40%。

朗沐实现收入4.23亿元，同比下降20027734.51%；毛利3.93亿元，同比下降26.43%。

毛利率92.95%，同比下降略大于2个百分点，主要是由于2019年11月朗沐降价25.05%续考虑降价因素朗沐销售数量基本持平签医保。

剔除降价25%因素，上半年疫情影响下朗沐销售数量持平二季度逐步恢复略有增长，二季度以来实现较好恢复。

我们认为，新一轮医保中朗沐报销适应症拓展至wAMD、DME和pm中泰证券CNV，对应患者群体从300万人扩大至860万人，报销支数增加1支/年，未来长期成长空间较大。

2020年上半年康弘生康弘药业物净利润率约31%，受降价影响略有下降。

中成药收入3.76亿元，同比下降5.4002773%；毛利率86.76%，同比提升1.7个百分点。

化学药收入5.88亿元，受益于长考虑降价因素朗沐销售数量基本持平处方政策同比增长4.93%；毛利率92%，同比下降2.6个百分点。

管理费用率下降3.4个百分点，研发投入保持快速二季度逐步恢复增长。

2020年上半年公司销中泰证券售费用6.53亿元（-14.43%），销售费用率46.85%、同比下降3.4个百分点。

管理费用1.康弘药业59亿元（-8.08%）、费用率11.43%，基本保持稳定。

研发002773投入4.37亿元、同比大幅增长53.76%，其中研发费用1.03亿元（3.34%+），费用率7.40%、同比提升接近1个百分点。

公司康柏西普首个适应症湿性年龄考虑降价因素朗沐销售数量基本持平相关性黄斑变性（nAMD）的海外临床Ⅲ期顺利推进，DME和RVO的临床试验也有望在后续开展。

财务费二季度逐步恢复用率-0.93%，基本保持稳定。

2020年上半年公司期末应收账款及票据3.38亿元，占收入比重24%，和2019年同期相比下降6个百中泰证券分点。

存货期末余额2.62亿康弘药业元，占总资产比重4%，和历年水平基本相近。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为35.02亿元、43.17亿元和51.58亿元，同比增长7.50%、23.28%、19.49%；归母净利润分别为8.19、10.25和12.97亿元，同比增长14.08%、25.13%、26.51%，对应EPS分别为0.94、1002773.17、1.48。

2020年朗沐3个适应症进入医保快考虑降价因素朗沐销售数量基本持平速放量，美国临床Ⅲ期试验持续推进，维持“增持”评级。

风险提示：康二季度逐步恢复柏西普推广不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；药品降价幅度超过预期的风险。