浙商证券-宁波高发-603788-中报符合预期，核心客户稳步复苏-200826

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报告导读事件：公司上半年实现收入3.9亿元，同比下降10.4%；归母净利润0.8亿元，同比下降4.5%；其中Q2收入2.2亿元，同比增长3%；归母净利润0.5亿元，同比增长5.4%；毛利率31.65%，净利率21.89%，分别下降0.4浙商证券5和提升0.71个百分点。

投资要点核心宁波高发客户吉利+上汽通用五菱强势复苏公司主要产品包括换挡控制器、电子油门踏板、拉索。

二季度经营逐渐向好，收入与利润均实现正增长，主要原因是：（1）下游核心客户上汽通用五菱与吉利汽车销量逐月603788恢复，（2）优异的降本增效带来期间费用率下降。

我们预计核心客户销量将持续增长：其中上汽通用五菱7月销量13万，同比+20%，中报符合预期连续四个月同比为正，销量持续复苏。

吉利汽车7月销量达到10.5万辆，同比+核心客户稳步复苏15%，预计下半年销量将持续强势。

电子档加速渗透，产品升级带来价值提升目前换挡控制器行业正处于产品升级阶段，挡位操纵器的升级路径是手动挡自动挡-电子档，传统汽车电子档正处于加速渗透期，新能源汽车中电子档为标配，同时也是汽车浙商证券智能化的核心产物。

以吉利宁波高发汽车为例，在售车型中可选电子档显著增加。

我们预计未来三年电子档有望603788持续替代自动挡和手动挡，渗透率有望提升至50%以上，公司作为国内换挡控制器龙头，有望受益产品升级带来业绩增长。

稳步开拓新客户，进一步打开成长空间公司已配套大部分自主客户，且配套产品包含吉利、长中报符合预期城的电子换挡器。

具核心客户稳步复苏有良好的配套关系与可靠的产品品质。

目前核心客户包括上汽通用五菱、吉利、南北大众、奇瑞等，新开拓长城、长安等新客户，多项目正处于同步开发中，并首次进入合资品牌江浙商证券铃福特配套。

我们预计公司凭借多年的可靠性与配套关系，宁波高发成长空间有望的打开。

投资建议公司603788是国内换挡器龙头，经营业绩稳健。

客户端：老客户吉利+上汽通用五菱强周期带动高增长，新客户订单逐步放量，后续增长中报符合预期可期；产品端：电子档作为新能源汽车标配，迎来加速渗透期。

我们预计公司有望持续受益产品升级带来的量价共升，预计2020、2021、2022年公司EPS分别为0.核心客户稳步复苏82、1.03、1.23，对应PE分别为17、14、12倍，给予“买入”评级。

风险浙商证券提示核心客户销量不及预期；新订单及新客户拓展不及预期。