华泰证券-健帆生物-300529-Q2收入及净利润均环比提速-200826

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强势依旧，Q2环比提速明显公司1H20实现收入8.70亿元（yoy+32.00%）、归母净利润4.41亿元（yoy+44.11%）、扣非归母净利润4.17亿华泰证券元（yoy+53.17%），其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为34.95%和45.42%，环比均明显提速。

我们维持盈利预测，预计20-22年EPS为1.00/1.38/1.87元，同比增长40%/38%/3健帆生物5%，当前股价对应20年PEG1.84x。

公司是国内血液灌流领导者，综300529合实力突出且利润增速快（20-22年EPSCAGR38%VS可比公司31%），给予20年PEG2.35x（可比公司wind一致预期平均PEG2.34x），调整目标价至89.01元（前值88.26-89.01元），维持“买入”评级。

销售、管理费用率同比下降，现金流稳健公司1H20毛利率为85.6%（yoy-0.1pct），销售、管理、研发费用率为19.7%（yoyQ2收入及净利润均环比提速-4.6pct）、5.7%（yoy-1.1pct）、3.6%（yoy-1.0pct）。

1H20经营活动现金流量净额为3.40亿元（yoy+33.39%），现华泰证券金流水平良好。

血液灌流器：增长引擎，高歌猛进公司血液灌流器1H20收入7.89亿元（yoy+31.12%），其中肾病产品HA130收入5.94健帆生物亿元（yoy+33.49%），为主要增长引擎。

我们预计公司灌流器收入20-22年CAGR超30%，基于：1）技术工艺行业领先，有效解决血液相容性和生物相容性传统痛点，产业链定价权高；2）公司19年国内份额约80300529%，截至1H20已覆盖5300余家大中型医院，后来者赶超难度大；3）根据测算，19年国内肾病灌流器规模约12亿元，若按一月一次的最低频率计算，则行业渗透率也仅约8%。

未来随着渗透率及使用频次的提升，仅肾病规模Q2收入及净利润均环比提速即有望突破百亿元；4）产能中短期无瓶颈。

胆红素吸附器：快速放量，有望成为下一明珠胆红素吸附器1H20实现收入3364万元（yoy+14.82%），疫情期间略受负面影响，但已在逐渐恢复，我们预计20-22年收入CAGR超60%，基于：1）公司首创的双重血浆分子吸附系统（DPMAS）疗效显著，可较好改善预后，获多项指南认可，截至1H20已进入超900家三级医院；2）根华泰证券据测算，我国肝病领域潜在规模或达百亿元，待开拓空间广阔；3）“一市一中心”项目进展顺利，对BS330销售拉动明显。

布局趋于完善，陆续开拓新的增长点1）新业务：陆续开拓健帆生物危重症、中毒、自身免疫性疾病灌流、透析粉液等新兴领域。

公司透析粉液1H20实现收入1224万元（yoy+31.67%）；2）新区域：扎根国内，海外拓展顺利，产品进入多国医保，全球脓毒血症RCT试验有序开展，公司3005291H20海外收入1770万元（yoy+105.96%）；3）新模式：肾病保险新模式初步成型，有望起到引流作用，逐渐反哺主业。

风险提示：产品结构单Q2收入及净利润均环比提速一风险，竞争加剧风险，产品降价风险。