中泰证券-爱尔眼科-300015-Q2利润大增50%，全年有望恢复强劲增长-200825

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事件：2020中泰证券年8月25日，公司发布2020年半年报。

2020年上半年实现营业收入41.64亿元，同比下降12.32%；归母净利润6.75亿元，同比下降2.72%；扣非净利润5.79亿元，同比爱尔眼科下降16.69%。

二季300015度全面复苏，全年业绩有望恢复强劲增长。

受疫情影响公司一季度经历阶段性停诊，境内医院从3月中下旬陆续复工，Q2迎来全面复苏，单季度实现营收25.22亿（同比+0.7%、环比+53.7%），实现归母净利润5.97亿元（同比+50.51%），扣Q2利润大增50%非净利润5.53亿元（同比+30.69%）。

由于疫情影响国内高考推全年有望恢复强劲增长迟，传统高考季高峰递延至三季度，公司境内医院7月收入增速高达47.92%。

境外医院也在快速恢复，欧洲地区及美国自5月上旬陆续复工，东南亚地区5月中旬逐步复工，6中泰证券、7月均实现30%以上收入增长。

Q3有望延续Q2的高增长态势，看好全年爱尔眼科收入回到双位数增长。

业务结构优化下盈利能力提升，整体费300015用率稳中有降。

公司上半年门诊量26Q2利润大增50%4.11万人次，同比减少16.53%；手术量23.63万例，同比减少21.13%；上半年人均客单价1576.7元/人，较2019年同期上升5.05%。

门诊量和手术量的下滑导致上半年公司整体毛利率有所下降，H1毛利率为43.73%（同比下降3.41pp），其中Q2单季度毛利率52.9%（同比上升4pp全年有望恢复强劲增长），主要是由于高毛利的屈光、视光业务收入占比提升所致。

白内障业务以老年群体为主，虽因疫情有所延期，但需求刚性，预计下半年中泰证券也将逐渐回暖。

费用端来看，爱尔眼科销售费用率8.45%（-1.8pp），管理费用率15.19%（+1.4pp），财务费用率0.66%（-0.04pp），整体费用率稳中有降，上半年整体净利率16.93%（同比+1.54pp），扣非净利率13.9%（同比-0.73pp）。

中长期看，公司综合实力领先身位不断扩大，高增长具备可300015持续性。

1）医院网络及医生资源独步行业：公司体内+集团眼科医院超400家，规模远超同行；现有眼科医生超5000名，占全国10分之一以上；2）并购Q2利润大增50%基金+合伙人发展模式助力公司扩张，新建医院及新店盈利速度快；3）强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障，“千人计划”正推动公司整体医学实力快速提升；4）消费升级下，视光业务等是公司的新突破口，预计未来几年将成为驱动业绩增长的重要动力。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为114.0亿、148.2亿、192.3亿，同比分别增长14.12%、30.03%、29.95%；归母净利润分别为15.87亿元、22.08亿元、30.13元，同比分别增长15.12%、39.11%和36.45%；对应EPS分别为0.33元、0.47元和0全年有望恢复强劲增长.64元，考虑到公司眼科龙头地位稳固，且市占率有望进一步提升，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。

风险提示事件：海外疫情控制不及预期中泰证券，标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。