信达证券-陕西煤业-601225-二季度业绩环比改善，下半年有望量价齐升-200826

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事件：8月25日晚公司发布2020年中报，报告期内公司实现营业收入387.33亿元，同比增18.87%，其中主营煤炭业务收入355.35亿元，同比增11信达证券.48%。

利润总额82.50亿元，同比降陕西煤业15.57%；归母净利润49.86亿元，同比降15.08%；经营活动产生的现金流净额为44.81亿元，同比降59.39%；基本每股收益0.51元，同比降0.09元。

其中第二季度公司实现营业收入203.98亿601225元，同比增12.19%，环比增11.25%。

利润总额34.32亿元，同比降20.41%，环比增10.57%；归母净利润26.30亿元，同比降15.05%，环比增11.63%；经营活动产生的现金流净额为26.二季度业绩环比改善88亿元，同比降68.22%，环比降33.30%；基本每股收益0.27元，同比降0.05元，环比增0.03元。

点评：二季度公司煤矿产量大幅增长，上半年下半年有望量价齐升公司煤炭产量同比提升。

2020年上半年公司煤炭产信达证券量5797万吨，同比增427万吨（7.95%）；销量10580万吨，同比增2850万吨（36.87%）；其中自产煤销量5650万吨，同比增383万吨（7.27%）；贸易煤4930万吨，同比增2467万吨（100.17%）。

二季度公司煤炭产量3185.78万吨，同比增212.22万吨（7.14%），环比增574.56万吨（22.00%）；销量5930.陕西煤业29万吨，同比增1583.67万吨（36.43%），环比增1280.58万吨（27.54%）。

全面预算管理降低成本，对冲疫情601225影响下的煤价下行。

受疫情影响，上半年公司煤炭售价335.85元/吨，同二季度业绩环比改善比降51.05元/吨（13.19%），其中自产煤售价312.67元/吨，同比降63.37元/吨（16.85%）。

上半年公司从产能释放、结下半年有望量价齐升构调整等经营环节全方位降本增效，通过强化全面预算双十管理体系、资金司库管理等措施逐步实现财务“日清月结”。

自产商品煤吨煤完全成本为194.62元/吨,同比降11.51元/吨（5.信达证券58%）。

上半年公司吨煤毛利141.23元/吨，同比降39.54元/陕西煤业吨（-21.87%）；毛利率42.05%，同比下降4.67个pct。

公司处601225于煤炭产量内生性增长期，且资源禀赋优势明显。

目前二季度业绩环比改善小保当一号矿（1500万吨/年）和袁大滩矿（500万吨/年）正处于产能利用率爬坡期，在建的小保当二号矿（1300万吨/年）预计2020年底或2021年初投产，同时红柳林煤矿等也在逐步核增产能，公司当前正处于内生性增长期。

此外，公司优质资源丰富，产能优下半年有望量价齐升势突出。

拥有煤炭地质储量160亿吨，可采储量96亿吨，在上市公司中均排信达证券第3位。

服务年限超70年；现有并表产能为1.14亿吨/年，在上市公司陕西煤业中位居第2位；且公司煤炭资源具有低灰、低硫、低磷、高发热量（6000大卡左右）等特点，是高品质的动力、化工及冶金用煤。

由于资源品质好，开采601225技术条件简单，盈利能力凸显，上半年公司ROE（加权）达9.34%，明显高于头部可比煤炭公司和行业平均水平。

盈利预测及评级：随着下二季度业绩环比改善游复工复产加快，经济复苏，煤价中枢降企稳回升，公司新增产能的稳步释放，公司盈利能力将逐步恢复。

根据公司最新披露股本数量，不考虑回购股份注销，我们预计20、21、22年EPS分别为0.95、1.17、1.29元，基于现价20年PE约8.2倍，21年约6.7倍下半年有望量价齐升，22年约6.0倍，考虑到公司资源禀赋优势以及未来成长潜力，维持公司“买入”评级。

股价催化因素：违法信达证券生产煤矿治理超预期，新增产能如期释放，蒙华铁路进展顺利等。

风险因素：宏观经济大幅失速下陕西煤业滑，安全生产风险。