中泰国际-投资研究月度观点：超跌反弹已现，中期继续谨慎-211101

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宏观策略近期宏观经济走弱的风险进一步凸显。

2021年三季度GDP在去年基数不高的情况下，同比增长4.9%，已经破5。

四季度在没有政策加持的情况下，增速有可能更低。

在中国经济复苏由于基数效应退导致边际放缓、多地限电导致工业生产迟滞、原材料价格上涨挤压下游工业企业利润、疫情反复使得多项经济活动仍未能恢复常态等多重因素作用下，工业生产、投资、消费等多项宏观经济数据已连续出现下行。

而宏观经济走弱风险也已经体现在港股盈利上。

恒指2021年盈利预期已经较年初下降10%，国指已下降23%。

行业方面，今年因为大宗价格上涨，周期行业，包括能源、原材料、工业等均有较大的盈利增速，同时估值看起来仍然不贵，因此吸引力较典型的成长股更大。

叠加今年多个行业政策收紧，资金更加青睐看起来很美的周期。

但需要警惕周期股盈利的波动性及不可持续性。

若未来经济能够得到进一步的开放，市场盈利预测从2021年滚动至2022年，周期股盈利增速或呈现较快下滑，届时估值则会显得较贵。

而另一方面，港股的成长股、科技股调整到目前水平，且已经连续下跌近半年时间，所谓的高估值鼓楼已大幅缓解，对收益率敏感性也大幅下降，所以抵御收益率上行风险的能力也较强。

在相关行业政策落地后，政策的不确定性大幅下降，或使得相关标的出现一轮超跌反弹。

随着第一阶段恐慌式普跌结束，之后将进入第二阶段，即评估盈利实际受到的影响。

预计除了直接受到调控的行业之外，其他只是因恐慌，或者是不确定性而被错杀的行业，行业空间及增速应该不受太大影响。

叠加目前宏观经济走弱的背景下，市场对于政策宽松的预期进一步强烈，有助于市场整体的反弹。

而在反弹中成长股的弹性也相对更大。

我们对于港股中期的判断仍然较为谨慎，主要还是基于两方面原因：第一，流动性方面，虽然我们认为到这个阶段，美联储Taper已不是负面因素，大概率已pricein，但这并不意味着港股就能出现熊转牛。

持续上升的美联储Taper预期，或之后真正开始Taper，都将使港股增量资金不足、资金面偏紧的情况延续。

所以港股即使下跌空间有限但也不会立刻形成牛市。

第二，港股基本面及盈利增速也将受到中国经济复苏边际放缓的影响。

因此我们判断，港股或有反弹，但不会有大行情。

目前仍然需要保持中等仓位水平，控制系统性风险。