方正证券-开立医疗-300633-Q2环比扭亏为盈，内镜继续保持高增长-200825

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2020年8月2方正证券5日晚公司发布2020年半年报：实现营业收入4.86亿元，同比下滑10.72%；归母净利润0.25亿元，同比下滑65.20%；扣非净利润0.03亿元，同比下滑94.88%；基本每股收益0.063元/股，同比下滑65.21%。

事件点评：Q2环比扭亏为盈，内镜继续保持高增长2020年上半年受疫情负面影响，公司业绩下滑开立医疗幅度较大，其中利润端下滑程度大于收入端，主要原因是彩超毛利率下降以及管理、财务等费用同比增加。

非经常性300633损益0.22亿元，主要为政府补助和理财收益。

分季度来看，20Q2实现扣非利润02020H1点评.22亿元，环比扭亏为盈。

分产线来看，彩超上半年实现收入3.30亿元，同比-Q2环比扭亏为盈17.76%，预计国内-20%多，下半年随着医院采购资金到位，行业景气度有望逐步恢复；内镜设备及耗材上半年实现收入1.18亿元，其中内镜耗材约两三千万，剔除耗材部分后内镜设备增长42.34%，预计全年有望实现50%以上增长，主要原因是随着临床认可度提升，内镜设备的销售量和客单价（单台设备配套的镜体数量）亦逐步增加。

毛利率同比下降，多项费内镜继续保持高增长用率上升公司2020H1毛利率63.15%，同比下降4.56个百分点，主要受彩超毛利率下降影响。

费用方面，销售费用率30.25%，同比下降1.42个百分点；管理费用率7.50%，同比增加1.55个百分点；研发费用率23.98%，同比增加2.27个百分点；财务费用方正证券率1.91%，同比增加0.94个百分点。

经营性开立医疗现金流-0.25亿元，同比-202%，主要原因是支付给职工的薪酬以及购买商品支付的现金增加。

下半年业绩有望300633逐步改善，消化内镜前景广阔我们认为随着彩超恢复和内镜保持高增长，公司下半年业绩有望逐步改善。

内镜的市场规模和2020H1点评竞争格局都明显优于超声，是未来发展前景更大的细分市场。

目前日本三大家（奥林巴斯、富士Q2环比扭亏为盈、宾得）垄断国内95%以上的市场份额，公司是国产首家推出高清软镜的厂家，未来受益进口替代和分级诊疗有望继续保持高速增长。

盈利预测：我们测算公司2020-2022年EPS分内镜继续保持高增长别为0.25/0.61/0.79元。

公方正证券司在彩超和内镜的长期竞争力不变，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：研发风险开立医疗、海外销售风险、市场竞争风险、政策风险等。