平安证券-昆药集团-600422-公司转型顺应我国医院发展趋势，长期发展可期-200826

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平安观点：公司处于转型期，平安证券产品结构有所调整：近年来国家医疗政策频出，医保控费为大趋势。

在此趋势下，中药注射剂的昆药集团发展受到一定限制。

为了应对国家政策，推动企业长600422期发展，公司推进营销转型，从以处方药尤其注射剂为主转向注射、口服并重，处方与OTC并重的模式。

公司转型顺应我国医院发展趋势2018年，公司针剂收入占比为27.03%，随着转型工作的推进，2019年公司针剂收入占比下降至26.52%。

我们认为，随着公司销售策略的变化，长期发展可期针剂销售占比仍会继续下降。

布局创新药，为公司长期发展打基础：公司与中国中医科学院（屠呦呦团队）合作的、适用于红斑狼疮的K平安证券Y41078继续推进二期临床，预计年底前将完成二期患者的全部入组；用于骨质疏松治疗领域的生物制品二类新药KY70091于2020年1月获批进入I期临床；自主研发的用于缺血性脑卒中的中药I类新药KY11018已在临床样品制备阶段；与药明康德合作研发的、适用于胆管癌、胶质瘤等肿瘤治疗领域的KY41079已在5月份提交Pre-IND申请，将于近期提交IND申请；缺血性脑血管疾病用药KY43008&9完成现场核查。

首次覆昆药集团盖给予“推荐”评级：公司为国内重要的中药企业，长期业绩维持稳定增长。

公司积极转型，推动“针剂-口服”、“处方-零售”的双轮驱动600422战略落地，顺应我国医药行业的长期发展趋势。

公司重视创新，在研产品储备丰富，为公司长期增长奠定基础，我们预计2020-2022年公司归属母公司净利润为5.00亿元、5.72亿元和6.63亿元，同比增长10.1公司转型顺应我国医院发展趋势%、14.4%和15.9%；对应EPS分别为0.66元、0.75元和0.87元。

首次覆盖，我们给予公司“推荐”长期发展可期评级。

风险提示：1.市场及政策风险：医保控费仍为医药政策的主旋律，若未来国家对重要注射剂监控趋严，公司业绩或受到影响；2.药品研发不达预期的风险：药品研发有一定的不确定性，研发进度有低于预期的可能，从而影响公司未来业绩增速；3.疫情再次爆发的风险平安证券：疫情仍有可能出现反复，从而影响公司产品医院端的销售。