西南证券-安科生物-300009-业绩平稳增长，水针生长激素有望放量-200825

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事件：公司发布2020年中报，实现营业收入7西南证券亿元，同比下降6.7%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长10.3%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比比增长3%，EPS为0.12元。

安科生物疫情影响逐步消除，业绩保持稳健增长。

2020年上半年，公司业绩整体保持稳健增长，分业务板块来看，生物制品实现收入3.8亿元，同比下降5%；中成药实现收入2亿元，同比下降13.4300009%；原料药实现收入3623万元，同比增长6.4%；化学药实现收入5919万元，同比下降6%；技术服务实现收入1567万元，同比下降25.6%，上半年中成药和技术服务下降较大，主要因一季度的新冠状疫情在一定程度上影响了法医DNA检测服务业务、中成药等产品的市场推广,随着国内疫情的消除，法医DNA检测服务业务和中成药业务二季度开始逐步恢复正常，预计下半年有望保持稳健增长。

生长激素市场空间较大，水针生长激素业绩平稳增长有望放量。

在生长激素方面，2020年一季度疫情影响新患入组，目前随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新水针生长激素有望放量患入组恢复情况良好。

公司的水针生长激素于2019年6月获批，经过一年时间的市场铺西南证券垫，预计今年下半年有望迎来快速放量。

此外，在生长激素长效剂型方面，公司已完成安科生物临床研究，预计即将报产，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。

生物药临床进展300009顺利，进一步打开公司成长空间。

目前业绩平稳增长进度最快的事HER-2生物类似物，处于III期临床阶段，即将报产，有望成为10亿大品种，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。

VEGF单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，水针生长激素有望放量预计上市后有望贡献较大业绩弹性。

其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内西南证券该品种市场的空白；PD-1单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对B细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。

盈利预安科生物测与投资建议。

300009预计2020-2022年EPS分别为0.33元、0.41元和0.53元，对应估值分别为54倍、43倍和34倍。

考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂业绩平稳增长型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。

风险提示：生长激素放量不及预期的风险；研发进展不及水针生长激素有望放量预期的风险。