华泰证券-顺丰控股-002352-盈利大超预期，上调目标价-200826

《华泰证券-顺丰控股-002352-盈利大超预期，上调目标价-200826（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-顺丰控股-002352-盈利大超预期，上调目标价-200826（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2Q20扣非净利大超预期，上调扣非净利预测及目标价1H20，公司实现收入7华泰证券11.3亿元，同比+42.0%；扣非后归母净利为34.4亿元，同比+47.8%；2Q20扣非后归母净利为26.1亿元，同比+74.8%，大超我们预期的17.0亿元。

我们上调公司20/21/22年扣非净利预测至64.52/74.06/84.78亿元（前值：50.9顺丰控股7/58.54/66.88亿元）；给予公司时效业务20年估算利润30XPE，非时效业务20年2.0XPS，上调目标价至92.79元/股，重申“买入”评级。

收入高速增长+成本控制优秀，2Q20扣非净利大超预期2Q20，公司实现收入375.9亿元，同比+44.3%；毛利率为21.0%，同比-0.5pct；三项费用（销售+管理+研发）为39.8亿元，占收入002352的10.6%，占比同比-2.2pct。

17年上市以来，公司非时效业务占比持续提升，但2Q20毛利率仅次于2Q17和2Q19；三盈利大超预期项费用占收入比仅次于4Q19，成本控制能力优秀。

2Q20，得益于收入高速增长及成本控制，公司扣非后归母净利为26.1亿元，同比+74.8%，大超我上调目标价们预期的17.0亿元。

疫情催化时效件与国际业务表现，奠定业绩基础1H20，公司航空件为4.2亿票，同比基本持平；航空货运量为78万吨，同比+26.8%（其中全货机/散航同比+59.9%/+华泰证券3.4%）。

1H20，除积极拓展散件客户（个人客户寄件收入同比+23.7%），公司借鉴特惠专配降本策略，以灵活的定价拉动陆顺丰控股运时效件增长；完成时效件收入319.6亿元，同比+19.4%（1Q/2Q同比分别+21%/+18%）。

1H20，疫情致国际航空运力供不应求，公司全货机国际航线运量超4万吨002352，实现国际业务收入29.1亿元，同比+141.7%（1Q/2Q同比+83%/+200%），增速领先其它业务。

非时效收入快速增盈利大超预期长，经济件和快运业务表现出色1H20，公司持续开拓特惠转配和其它经济产品，并主动引导件均重下行；经济件量同比+240.9%，实现收入201.8亿元，同比+76.1%（1Q/2Q同比+71%/+82%）。

伴随件量增长，1H20公司自动化场地效能上调目标价较19年底提升近30%，收派效率同比提升超30%，车辆装载率亦有提升。

1华泰证券H20，公司快运业务收入76.7亿元，同比+51.3%（1Q/2Q同比+43%/+58%）；其中顺丰快运/顺心快运零担货量同比+74%/+57%，表现出色。

上调扣非净利预测及目标价，重申“买入”评级考虑疫情催化，我们上顺丰控股调公司20/21/22年扣非净利润预测至64.52/74.06/84.78亿元（前值：50.97/58.54/66.88亿元）。

可比快递企业20年Wind一致预期PE中值21.9X，考虑时效产品壁垒更高及降本空间，给予20年估算利润（82.15亿元）30XPE（溢价37%）；顺丰快运（未上市）20年初融资后估值33亿美002352元（19年1.8XPS），考虑龙头溢价及二级市场流动性，给予非时效业务20年（882亿元）2.0XPS，上调目标价至92.79元/股（最新股本折算前值71.98-79.98元/股），重申“买入”评级。

风险提示：盈利大超预期市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。