天风证券-紫光学大-000526-疫情短暂影响当期业绩，重振旗鼓稳步成长-200826

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20天风证券20H1营业收入12.96亿元，同比减少23.29%。

8月25日，紫光学大公布中期报紫光学大告，2020H1营收12.96亿元，同比减少23.29%，其中Q1营收6亿，同比减少20.94%；Q2营收6.96亿，同比减少25.2%。

归母净利0.44亿元，同比减少53.44%，其中Q1归母净利-0.16亿，同比减少735.1%000526；Q2归母净利0.6亿，同比减少34.67%；扣非后归母净利润0.11亿，同比减少87.84%。

公司子公司学大教育20H1营收13.13亿元（其中教育疫情短暂影响当期业绩培训业务收入12.80亿元），同比减少22.66%，净利润1.07亿，同比减少31.99%。

截至报告期末，学大教育有552家教学点，覆盖了全国30个重振旗鼓稳步成长省，110个城市，员工人数超过12,000人，其中教师团队近7000人，形成较为强大教学网络。

按地域划天风证券分，20H1紫光学大来自于东部地区收入7.51亿元（占比57.90%），同比减少28.48%；来自于中部地区的收入为1.77亿元（占比13.64%），同比减少31.30%；来自于西部地区的收入为3.69亿元（占比28.46%），同比减少3.71%。

维持盈利预测，给予买入评级我们认为紫学未来盈利能力有很大的提升空间，主要依据包括：1）小班组占比不断提高，有效优化公司收入结构；2）股权变动后学大与紫学关系更紧密，股权治理理顺，净利率提升；3）公司关联借款有望通过定增解决，财务负担将大大降低；4紫光学大）疫情客观上刺激线上教学发展，激活学大网校业务。

我们预计学大业务2020005260-22年收入分别为33.25亿元、38.47亿元、46.05亿元；净利分别为1.4亿、2亿、3亿。

公司整体上，由于上市公司财务费用等问题，预计上市公司归母净利润疫情短暂影响当期业绩分别为0.14亿、0.8亿、1.46亿，PE分别为477x、85x、47x。

风险重振旗鼓稳步成长提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈。