开源证券-建发国际集团-1908.HK-港股公司信息更新报告：上半年销售增速可观，融资成本持续下行-200824

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资源禀赋优越，销售、融资、布局优势开源证券明显，维持“买入”评级建发国际集团背靠控股股东建发房产，在资源、融资、人员上将享受母公司的充分支持。

我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润21、26、33亿元，同比增长22.4%、24.7%、25.2%，EPS分别为1.79、2.23、2.79元，当前股价对应PE分别为6.8、5.4、4建发国际集团.4倍；维持“买入”评级。

结算结构和费用增加拖累业绩，物管业务持续扩张建发国际集团发布2020年上半年业绩：2020年上半年公司实现1908.HK营业收入28.5亿元，同比增长123%；归母净利润1.5亿元，同比减少28%；基本每股收益0.058元。

公司业绩有所下滑，主要源于：1）上半年结算项目中低毛利项目较多，结算毛利率21.89%，较2019年末下降3.97个百分点；2）上港股公司信息更新报告半年销售规模增长迅猛，推动三项费用达6.5亿元，同比增长91%，三项费率22.9%，较2019年末提升13.5个百分点。

202上半年销售增速可观0年上半年，公司合同负债531亿元，同比增长111%。

公司物管业务增长迅猛；上半年物业管融资成本持续下行理合约面积3959万平米，是当期在管面积的1.83倍；实现物管收入4.4亿元，同比增长43%；净利润0.49亿元，同比增长65%。

销售增长迅猛，土储规模稳步上升2020年上半年，公司实现销售金额258亿元，同比增长53%；销售面积156万平米，同比增长61%，区域布局看，公司在海西、东南、开源证券华东、华中、华南区域的销售额占比分别44%、16%、23%、9%、8%。

拿地规模建发国际集团扩张，上半年共获取18个项目，可售面积288万平米，同比增长32%；截至2020年上半年，公司土储可售面积1040万平米，总货值达2015亿元，其中一二线占比83%。

融资成本持续下行2020年上半年，公司资产负债率87.14%，净负债率248%；有息负债规模达542亿元，其中银行借款中一年内到期仅71908.HK%；加权融资成本5.35%，同比下降14BP。

风险提示：行业销港股公司信息更新报告售波动；政策调整导致经营风险。