安信证券-姚记科技-002605-收购大鱼竞技剩余49%股权，全球化研运一体架构初定-200826

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事件：1）公司公告1H20分别实现营业收入10.19亿元、归母净利润8.00亿元、扣非净利润2.79亿元，安信证券分别同比增长24.38%、436.70%、99.51%。

2）公司公告以现金3.10亿元收购大鱼竞姚记科技技剩余49%股权，本次交易不构成重大资产重组。

交易完002605成后，公司将持有大鱼竞技100%股权，大鱼竞技将成为公司全资子公司。

■半年报整体符合预期，移动游戏业务稳步增长、纸质扑克牌业收购大鱼竞技剩余49%股权务逆势向上。

收入层面，报告期内公司三大主营业务移动游戏、扑克牌、数字营销业务分别实现5.83亿元、3.75亿元全球化研运一体架构初定、3849万元，同比增长18.51%、20.82%、100%。

主要原因为：1）主营游戏《小美斗地主》（最高iOS游戏免费榜排名第一）、安信证券《全民养恐龙》（QuestMobile数据，6月MAU2480万，微信小游戏总排行第3）、《BingoParty》（大鱼竞技主营海外产品）等用户数均创新高；2）姚记扑克品牌效应持续放大，市场份额进一步提升；3）完成芦鸣科技剩余88%股权收购，深耕数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销、KOL孵化全链条产业。

利润率层面，报告期内移动游戏、扑克牌业务毛利率分别为96.12%、2姚记科技5.18%，同比提高4.67pct、13.02pct。

主要原因为：1）《小美斗地主》、《全民养恐龙》等与第三方合作的新游戏采用净额法确认收入，带动002605利润率提高；2）扑克牌出厂价格及出货量同比小幅提升，且纸张原材料成本价格有所下降。

此外，公司管理、财务、营销费用保持相对稳定，分别同比增长11.3收购大鱼竞技剩余49%股权9%、7.59%、27.21%。

■收购大鱼竞技剩余49%股权，全球化研运一体架构初定完善休闲游戏业务全球研运一体化布局。

根据公告披露，大鱼竞技成立于2016年，主营海外移动休安信证券闲竞技游戏开发，2019年及1H20营收分别为7936万元、5598万元，净利润分别为6006万元、4252万元（采用净额法确认营收，故利润率较高）。

目前大鱼竞技代表产品有《BingoParty》、《BingoJourney》等，主要在Ap姚记科技pStore、Facebook及Googleplay等平台运营；根据CHAINNEWS数据，大鱼竞技在Bingo细分市场份额位居全球TOP3，占比约13%。

我们认为本次收购完成后，将进一步强化公司内部协同，助推休闲游戏业务再上台阶，主要体现在：1）与上市公司形成产品类型、销售区域互补，合力布局捕鱼、斗地主、麻将、Bingo、Solitaire、Slots共6大品类；2）加强研运一体化，002605成蹊科技的强运营能力与大鱼竞技强研发能力结合，以提升整体变现效率。

■已初步搭建起差异化战略，我们看好公司在休闲游戏及数字营销行业收购大鱼竞技剩余49%股权中脱颖而出，逐步发挥头部效应。

我们将公司核心战略进行拆解：1）内部强协同，将原有休闲游戏领域的买量规模及投放效率迁移至营销全球化研运一体架构初定领域；2）借势于字节跳动的全球快速扩张，快速获取客户资源并实现盈利。

3）深耕短视频内容安信证券制作及内容营销，搭建短视频制作头部团队并自建多样化拍摄场景，同时公司与芦鸣科技、华策影视共同成立合资公司，携手探索互联网营销产业价值。

姚记科技相较普通营销企业，公司更注重以“内容”为产品的极致变现思维；而较普通MCN企业，公司更具备以“算法”为逻辑的专业数据支撑。

我们看好公司在买量能力积累及平台背景002605加持的双重优势，逐步成长为行业新兴龙头。

■投资建议：公司借势头条系，休收购大鱼竞技剩余49%股权闲游戏与营销业务规模均有望快速放大。

我们认为公司业绩具备较高弹性，看好其在国全球化研运一体架构初定内外休闲游戏市场的协同效应与MCN板块的成长潜力。

我们预计安信证券公司2020-2022年净利润分别为11.45亿元、8.08亿元、10.23亿元，对应EPS分别为2.86元、2.02元、2.56元，我们给予2021年25X估值，对应6个月目标价50.5元，维持“买入-A”评级。

■风险提示：行业监管政策变化，新产品研发进度不达预期，平台方合作政策变化，姚记科技海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。