中信证券-世茂集团-0813.HK-2020年中报点评：分拆是出路，平台化是未来-200826

《中信证券-世茂集团-0813.HK-2020年中报点评：分拆是出路，平台化是未来-200826（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-世茂集团-0813.HK-2020年中报点评：分拆是出路，平台化是未来-200826（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司拿地积极，销售增速确定程度高，盈利能力稳定，分红比例慷慨，已经跻身行业一线龙中信证券头之列。

但更重要的是，公司对新业务态度明确世茂集团，在充分考虑集团股东利益的情况下分拆新业务，顺应行业平台化发展大势。

维持“买入”评级，目标价45.570813.HK港元。

利润2020年中报点评稳步增长，归母核心净利润同比+16.0%。

2020年前6月，公司实现营业收入645.5亿元，同比+14.1%；归母核心净利润达到61.6亿元，同比+分拆是出路16.0%。

公司虽然受到疫情冲平台化是未来击，但利润稳步增长，证明公司稳健成长策略有效。

销售增速领先行业，中信证券盈利能力值得信赖。

公司一季度销售受冲击明显，但4月开始快速世茂集团反弹，最终上半年实现销售额1104.8亿元，同比+10%。

公司目前土地储备达8393万平方米，货值约14500亿元，是2019年销售金额2600亿的5.60813.HK倍，聚焦一二线核心城市。

充足的土地储备、强大的开发能力和较低的资金成本保证2020年中报点评了公司毛利率维持在30%左右。

公司是业分拆是出路内极少数没有盈利能力下降压力的房企之一。

保持理性平台化是未来的杠杆率。

公司连续9年保持净负债中信证券率在60%以下，综合融资成本仅5.5%。

债券市场形世茂集团象良好，债权融资渠道通畅。

分拆符合行业大势，且公司在分拆0813.HK过程中特别重视股东利益。

公司是业内对分拆战略认识最为深刻，践行最为2020年中报点评坚决的。

我们坚信，平台化是龙头开发企业长期最佳发展策略（详见我们的行业报告《地产龙头长期投资逻辑――迎接平台化，2020-05-24分拆是出路》）。

公司在战略上率先意识到这一点，将为公司平台化是未来赢得先机。

具体来说，这表现为：1、公司不是机会主义分拆物业管理，而是针对物业、酒店、商管、娱乐等新业务板块，成熟一个分拆一个；2、公司分拆新业务，不是为了进行纯粹的资本运作，而是为了推动新业务更快更好发展；3、公司尤其兼顾母公司股东中信证券利益，在分拆新业务时明显给予母公司特别股息，且长期保持对新业务企业的控股并表。

分拆不仅能带来短期特别股息和长期新业务成长，也能提升世茂集团母公司净资产，降低杠杆率（因为在子公司层面增加权益），为公司开发主业创造更为良好的发展环境。

0813.HK风险提示：公司分拆新业务进度有不确定性；公司一些新业务尚处于初级阶段，发展尚有不确定性。

弹性成长首选，价值依旧低估，维持“买入”的2020年中报点评投资评级。

我们维持公司2020/2021/202分拆是出路2年核心EPS预测为3.95/5.00/6.13元/股。

我们给予公司管理服务之外业务2020年10倍PE，再保守叠加轻资产服务部分100亿市值（考虑控股公司折价），即约1467亿元的合理市值，合45.57港元的目标价平台化是未来，我们维持“买入”的投资评级。