国盛证券-轻工制造行业：APP收购博汇事项即将完成，推荐木浆系龙头纸企-200826

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事件：金光纸业（APP）收购博汇纸业相关审查均已通过，并发布要约收购报告书全文，2020年8月28日~9国盛证券月26日将进行要约收购。

2020年8月24日，金光投资收到国家轻工制造行业发展和改革委员会不对本次股权转让进行外商投资安全审查的通知，届时以已通过收购相关所有审查与审核。

要约收购有效期为2020年8月28日~9月26日，APP收购博汇事项即将完成将以现金方式进行全面要约，收购价格5.36元/股，收购6.84亿股，收购对价36.7亿元。

2018年行业内曾发生价格战，导推荐木浆系龙头纸企致白卡纸价格短期内大幅下跌。

国内第二大的白卡纸企业博汇纸业与第一大企业APP为争夺市场份额，2018年4月开始行国盛证券业内爆发价格战，白卡纸价格从6660元/吨下跌至7月5293元/吨，3个月时间内纸价下跌1367元/吨（20.5%）。

2018Q4博汇纸业出现单季度最大亏损，亏损轻工制造行业2.54亿元；APP出现单季度最大幅度下滑，利润同比下降66.5%。

白卡纸前两大龙头合并，集中度进一步提APP收购博汇事项即将完成升优化行业格局。

2019年6月APP开始在二级市场举牌博汇纸业，2019年12月底公告APP将收购博汇集团100%股份，随后进入反垄断审查阶段，2020年1月向博汇纸业其他股东发起要约收购，2推荐木浆系龙头纸企020年8月底APP通过收购博汇集团所有相关审查，预计2020年9月底将实现最终收购。

国盛证券APP实现对博汇收购，白卡纸行业集中将进一步提升，APP和博汇合计产能占比达到47.9%，CR3达到76.8%，CR4达到81.0%。

白卡纸协同定价能力提升，并有望带来木轻工制造行业浆系纸种价格联动。

2020年4~5月受疫情影响APP收购博汇事项即将完成，成品纸价格均出现大幅下滑。

双胶纸价格下跌幅度达到15%，且推荐木浆系龙头纸企在4月份一个月内快速下跌。

白卡纸价格4~5月份国盛证券缓慢下跌，跌幅约13%。

白卡纸由于行业格局好于双胶纸轻工制造行业，在下游需求表现较差的情况下，价格表现更为坚挺。

9月份为造纸行业传统旺季，8月26日白卡APP收购博汇事项即将完成纸优先双胶纸发布涨价函，且涨幅约9%。

白卡纸、双胶纸均以木浆为原材料，推荐木浆系龙头纸企同时经销商存在重合，价格存在较强联动性。

白卡纸行业高集中度提升了龙头企业的定价权，未来白卡纸价格表现坚挺，同样将对文化纸价格国盛证券形成支撑。

APP收购轻工制造行业博汇纸业，对木浆系纸种形成重大利好。

推荐太阳纸业、博汇纸业、岳阳APP收购博汇事项即将完成林纸、晨鸣纸业。

风险提示：收购事项的推荐木浆系龙头纸企不确定性、行业协同不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。