国信证券-申洲国际-2313.HK-珍视岁月静好背后的负重前行-200826

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收入利润超预期，稳健渡过全球危机201H实现收入102.3亿元，同比-0.4%，剔除零售业务影响，收入+2.3%；毛利率30.9%，同比持平，除零售则同比-0.6pp；归母国信证券净利润25.12亿元，同比+4%，除零售则同比+1.5%；维持约50%派息率；资产负债表延续高质量健康水平。

直面全球疫情冲击，主要品牌申洲国际客户和同行大多出现超50%的利润下滑，而公司业绩超预期平稳。

适度分散抹平波动，海外扩张有序进行公司的四大品牌、四2313.HK大市场、三大品类适度分散，相互抵消了波动，为品牌客户研制的口罩也贡献约1亿收入，海内外一体化产能灵活调配应对了地区疫情变化。

运动/休闲/内衣分别同比+2%/-19%/+36%；中国/欧盟/日本/美国分别同比-11%/+10%/+26%/-5%；中国/越南珍视岁月静好背后的负重前行/柬埔寨成衣产能比例达到62%/21%/17%。

核心供给优势对冲需求不确定性，下半年展望好于预期业绩亮点的底层逻辑国信证券来自公司海内外一体化产能与品牌客户的深度绑定。

上半年公司保持对供应商及时付款，对员工增申洲国际加津贴、全国包车接送等措施加固了经营根基。

目前主要品牌基本恢复全球90%2313.HK以上门店经营，市场预期在明年Q2开始收入大幅反弹。

公司越/柬新工厂已在招工，珍视岁月静好背后的负重前行预期下半年产能利用率理想，口罩贡献加大，好于此前预期。

风险提示1.全球宏观经国信证券济大幅下行；2.品牌库存清理缓慢；3.市场的系统性风险。

投资建议：业绩增强信心，看好产能大年与需求回暖共振全球疫情危机印证申洲国际了公司业绩确定性，按产能计划，我们预计未来3年公司将迎来海外产能释放大年，叠加全球经济回暖，我们看好公司业绩加速增长。

我们上调盈利预测，预计公司20-2313.HK22年EPS分别为3.56/4.25/5.01（原为2.88/3.69/4.38元），对应PE分别为30.1x/25.2x/21.4x。

上调合理估值为142-146港元（原为110-115港珍视岁月静好背后的负重前行元），对应21年PE30x-31x，维持“买入”评级。