东吴证券-健帆生物-300529-业绩持续高增长，疫情推动海外销售-200825

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投资要点事件：2020年上半年实现营业收入8.7亿元，同比增长32%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长44.1%；实现扣非后归母净利润4.2亿元东吴证券，同比增长53.2%。

Q2继续高增长，经营性现金流大幅增加：分季度看，公司Q2单季度实现收入4.9亿元，同比增长35%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长45.4%；实现扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长51.4%，业绩继健帆生物续高速增长。

上半年公司销售费用为1.7亿元，同比增长7%，销售费用率为19.66%，同比下降4.59个百分点；管理费用为4993万元，同比增长10.1%，管理费用率为5.74%，同比下降1.15个百分点；研发费用为3089万元，同比增长3.39%，研发费用率为3.55%，同比下降0.99个百分点；财务费用为-1518万元，同300529比减少184.4%，财务费用率为-1.75%，同比下降0.94个百分点；经营性现金流为3.4亿元，同比增长33.4%，主要系销售回款同比去年增加所致。

核心产品灌流器持续放量，远未达到天花板：上半年公司一次性使用血液灌流器产品的销售收入为7.9亿元，占公司主营业务收入的9业绩持续高增长1%，其中核心产品HA130收入5.9亿，同比增长33.5%。

公司在尿毒症领域已覆盖全国超过5300家大中型医院，鉴于2018年国内透析患者已接近58万人，按疫情推动海外销售照每人一月一次的使用频率，国内潜在灌流器市场近40亿，若考虑使用频率提升以及患者持续增加，公司潜在市场仍有数倍空间。

疫情推动海外销售，新增长点放量可期：上半年公司境外市场实现销售收入1770万元，同比增长10东吴证券6%，7月份实现海外收入681.7万元，同比增长160.3%。

由于公司的血液灌流器可清除由新冠健帆生物肺炎引起的炎症因子，随着国际疫情的发展，公司产品在海外市场得到迅速推广和普及，血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，并在60多个国家实现了销售，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。

随着海外疫情的逐步严峻，预计下半年公司境外销售将持续增长，海外市场将成为公司新300529的增长点。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为8.07亿、10.5亿和13.82亿元，相应2020-2022年E业绩持续高增长PS分别为1.01元、1.31元和1.73元。

当前股价对疫情推动海外销售应估值分别为69倍、53倍、40倍。

考虑到公司核心产品灌流器所东吴证券处肾病市场广阔，2、受益于疫情，公司海外市场快速放量，有望成为未来新的增长点，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品放量不及预期的风险，产品质量和医健帆生物疗事故的风险等。