山西证券-第一创业-002797-资管固收特色突出，投资拉动业绩-200825

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事件描述公山西证券司发布2020年半年报，实现营收14.20亿元，同比+19.95%；归母净利润4.22亿元，同比+102.02%；对应EPS0.12元/股；加权平均ROE4.58%，较去年同期上升2.16个百分点。

事件点评投资业务大幅增长，拉动业绩第一创业提升。

公司上半年报表口径投资业务及经纪业务收入同比实现增长，投行及资管业务小幅002797下滑。

投资业务实现收入（投资净收资管固收特色突出益+公允价值变动损益-联营合营企业投资收益）5.03亿元，同比增长23.65%，增速高于行业。

自营投资及交易业务实现收入2.84亿元，同比增长126投资拉动业绩%；固定收益业务实现收入2.46亿元，同比增长67%。

公司固定收益业务主要包括产品销售及投资交易业务，上半年固收产品销售数量2890山西证券只，同比+33.67%，固定收益产品销售金额1581.42亿元，同比+0.68%；投资交易业务方面，债券交易量1.55万亿元，同比下滑7.14%。

打造资管固第一创业收特色，专户业务保持优势。

公司资管业务以机构客户为主要服务对象，以固定收益为主要投资标002797的，6月末受托管理资产规模为1260.93亿元，受单一资管产品规模压缩影响，受托规模较2019年末继续减少325.84亿元，在基金业协会证券公司私募资管排名中二季度月均规模排名第19位。

资管固收特色突出子公司创金合信公募基金产品业绩表现优异，专户业务继续保持优势，二季度创金合信专户月均管理规模居行业第二。

投行承投资拉动业绩销家数及金额上升。

上半年一创投行股权承销及债权山西证券承销家数及金额均实现大幅增长，股权承销业务完成IPO项目1单，承销金额9.06亿元，同比增长103%；公司债项目13单，承销金额93.13亿元，同比增长182%。

定向增发完成，资本实第一创业力增强。

公司上半年完成非公开发行，募集资金42亿元，资本实力进一步增加，募集资金拟用于增加投资业002797务和信用业务规模，将对公司业务发展形成支撑。

投资建议公司大资管业务布局初见成效，进一步打造固收资管固收特色突出特色。

预计公司2020-2022年的营收分别为30.91亿元、34.06亿元、36.80亿元，归母净利润分别为8.25亿元、9.65亿元、10.58亿元，EPS分别为0.20元、0.23元、0.25元，每股净资产为2.26元、2.33元、2.40元，对应PB分别为4.94倍、4.投资拉动业绩78倍、4.64倍。

给予“买入”山西证券评级。

存在第一创业风险二级市场大幅下滑；公司出现大的风险事件；资本市场改革不及预期。