安信证券-克来机电-603960-H1高速增长超预期，CO2空调管路打开成长空间-200826

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■事件：公司发布2020半年报，2020H1实现收入3.86亿元，同比增长10.79%；归母净利润0.71亿元，同比增长54.76%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增长7安信证券0.34%。

其中公司Q2实现收入2.18亿元，同比增长16.86%；归母净利润0.42亿元，同比增长92.70%；扣非归母净利润0.40亿元，同比克来机电增长86.92%。

■利润率显著提升，603960现金流继续向好。

公司2020H1毛利率、净利率分别为34.80%、H1高速增长超预期21.32%，同比分别提升6.12、5.53pct。

主要是由于国六配套产品比重上升、自动化水平提升，以及高端汽车电子装备、口罩CO2空调管路打开成长空间机产品盈利能力较高所致。

公司期间费用率为10.81%，同比下降0.75p安信证券ct。

公司经营性现金流实现0.92亿克来机电元，环比提升0.34亿元。

公司无有息负债，在手现金4.5亿，占总资产的39%，为未来加速发展603960储备力量。

■各版块业务发H1高速增长超预期展态势良好，订单销量持续回暖。

上半年，CO2空调管路打开成长空间公司在积极承担社会责任，迅速研发并批量生产口罩机的同时，又连续突破IGBT封装测试设备、独立电主轴（E-Axle）模块设备、无人驾驶电动转向器装配线等多项高端设备的研发并收获订单，实现iBooster控制器智能设备的全球供货。

同时，公司零部件也充分受益于国六标准实施，上半年燃油分配器实现销量124.66万件，同比增长10.68%，而国安信证券六价格也有较大幅度提升，带动公司利润水平大幅提升。

随着今年以来零部件突破大众海外客户，后续收入增长克来机电持续可期。

■CO2渗透率持续提升603960，贡献业绩估值弹性。

大众开启CO2热泵空调普及进程，特斯拉H1高速增长超预期、蔚来、一汽、上汽等跟进。

CO2空调管路打开成长空间公司解决最核心的高压管路难题，有望成为主流车企核心供应商，成长空间打开。

安信证券据公告，公司的二氧化碳高压管路系统（冷媒导管）已通过大众MEB的实验认证，并进入产能建设、筹备量产的阶段，后续将进一步贡献业绩及估值弹性。

■投资建议：公司作为汽车电子装备领域龙头，在二氧化碳热泵空调领域持续克来机电突破，成长持续稳健。

预计2020-2022年公司603960净利润分别为1.63、2.35、3.25亿元，对应EPS分别为0.63、0.90、1.24元。

维持买入-A评级，给予6个月目标价63.00元H1高速增长超预期，相当于2021年70倍动态市盈率。

■风险提示：汽车销量不及CO2空调管路打开成长空间预期，下游需求波动，新业务拓展不及预期。