光大证券-复星医药-600196-2020年半年报点评：Q2业绩强劲复苏，创新转型稳步推进-200826

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事件：公司发布2020年半年报：营业收入140.28亿元，同比-1.02%；归母净利润17.15亿元光大证券，同比+13.10%；扣非归母净利润13.04亿元，同比+11.71%；经营性净现金流14.61亿元，同比+0.77%；EPS0.67元。

业绩复星医药略超市场预期。

点评：◆Q2有序复工复产，整体业绩强劲复苏2020Q1~Q2，单季度营业收入58.81/81.48亿元，同比-12.62%/+9.47%；归母净利润5.77/11.38亿元，同比-18.97%/+41.51%；扣非归600196母净利润4.36/8.68亿元，同比-17.59%/+36.03%。

随着疫情Q2业绩强劲复苏逐步得到控制，Q2有序复工复产，业绩强劲复苏。

2020H1利润增速高于收入增速主要是由于：创新转型稳步推进①H1销售费用率下降至28.02%；②持股比例较高的控股子公司增长贡献；③利息支出同比减少；④收购Breas、复锐医疗科技部分少数股权。

◆制药：研发投入持续增长，创新转型加速2020H1，公司制药业务收入100.12亿元，同比-8.11%；利润11.15亿元，同比-9.5光大证券4%；研发投入15.41亿元，同比+27.92%，占制药收入比例达到15.39%，其中费用化10.59亿元，同比+46.27%。

非布司他片、匹伐他汀钙片、草酸艾司西酞普兰销量增长分别为61.9%、109.6%、244.5%；人用狂犬疫苗销量大幅提升；利妥昔单抗复星医药收入2.24亿元，6月当月收入突破亿元；GlandPharma保持快速增长。

目前在研小分子创新药17项、化学改良型新药2项、生物创新药21项、生物类似药21项、国际标准的仿制药117项、一致性评价项目46项、中药2项、累计引进项目22项（进口创新药9项，进口仿制药13600196项）；引进的新冠mRNA疫苗已于2020年7月启动I期临床试验。

◆器械与诊断：新冠疫情强力拉动增长，新产品逐步打开市场Q2业绩强劲复苏2020H1，器械与诊断收入26.41亿元，同比+46.96%；利润4.34亿元，同比+88.22%。

收入和利润高速增长主要是新冠检测试剂盒及相关产品（贡献收入超5亿元）、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献；复锐医疗科技收入0.72亿美元，同比-16.03%，净利润573.80万美元，同比-58.62%，主要是下游医美行业受新冠疫情影响较大；合资公司直观复星的达芬奇手术机器人装机量和手术量Q2快速恢复，2020H1装机量30台，在中国大创新转型稳步推进陆和相关手术量约1.85万例，同比已略有增长。

2020H1，复锐医疗科技推出DermaClear、HarmonyXLPro、OpusPlasma(北光大证券美版)三款新产品；公司自主研发的全自动化学发光仪器及配套试剂进入市场；独家产品Mycare用于抗精神类药物血药浓度监测获得终端用户认可迅速打开市场；Glycotest（肝癌诊断）等新产品处于注册进程中。

◆医疗服务：受疫情冲击较大，Q2已逐步恢复2020复星医药H1，医疗服务收入13.60亿元，同比-6.83%；利润161.24万元，同比-98.40%。

收入下滑主要是新冠疫情的影响；利润降幅大主要是医院运营成本中的固定成本占比较高，支出相对刚性，以600196及新开业机构的前期亏损影响；Q2随着疫情平稳，业务逐步恢复，收入环比Q1增长37.8%。

公司以珠三角大湾区、长三角、淮海经济区为医疗服务重点区域，Q2业绩强劲复苏形成专科和综合医院相结合的战略布局，截至2020中报期核定床位4328张。

◆医药分销和零创新转型稳步推进售：Q2明显恢复，零售和器械快速增长2020H1，联营企业的子公司国药控股实现营业收入2037.65亿元，同比+1.04%；净利润48.03亿元，同比-3.32%；归属净利润28.96亿元，同比-2.67%。

Q2整体业务表光大证券现较Q1低点明显恢复。

2020H1，分销收入1574.95亿元，同比-4.38%；零售药房总数达到7047家，继续保持行业领先，收入达到110.16亿元，同比+2复星医药4.59；器械收入358.73亿元，同比+23.59%，主要是疫情相关呼吸机、新冠病毒检测试剂、防护等耗材需求大幅增长，但常规耗材和设备销售有所放缓。

◆盈利600196预测、估值与评级公司覆盖医药健康全产业链，业务板块间具协同潜力，且布局多个创新型平台，随着各创新平台逐步落地，有望逐步实现创新驱动转型。

维持预Q2业绩强劲复苏测2020-2022年EPS为1.42/1.67/2.02元，同比+9.45%/17.52%/21.39%，A股现价对应2020-2022年PE为37/32/26倍，维持“买入”评级；H股现价对应2020-2022年PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。

◆创新转型稳步推进风险提示：药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。