上海证券-光明乳业-600597-巴氏奶较快增长，品类持续丰富-200826

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公司动态事项公司发上海证券布2020年中报，上半年实现营收121.46亿元，同比增长9.52%，归属净利润为3.08亿元，同比下滑16.09%，扣非归属净利润为2.10亿元，同比下滑47.32%。

事项点评巴氏奶较快增长+常温奶企稳恢复，境外新莱特增长加速上半年公司液态奶/其他乳制品/牧业产品收入分别为66.42/40.31/9.19亿元，同比+2.3%/+25.6%/-3.6光明乳业%，其中Q2收入分别同比+12.3%/+47.1%/+26.9%，疫情后公司乳制品销售恢复较快增长，我们预计巴氏奶作为公司传统优势品类继续保持两位数增长，常温奶Q1同比较大幅度下滑、Q2跌幅收窄，其中常温白奶恢复较快、莫斯利安上半年整体表现下降但Q2同比已有好转。

上半年公司上海/外地收入分别为31.59/57.36005972亿元，同比+11.8%/-1.2%，其中Q2收入增速分别为+21.3%/+17.6%，上海地区在巴氏奶的消费带动下保持稳健增长，华中受疫情影响出现较大幅度下滑，华北、西南地区增长较快。

随着新莱巴氏奶较快增长特液态奶及位于北岛的婴儿奶粉生产线部分投入运营，收入呈现加快增长态势，H1新莱特收入31.74亿元/+32.6%、净利润2.76亿元/+23.2%。

毛销差同比有所下降，现金流改善上半年公司综合毛利率为30.8%/-2.0品类持续丰富pct，主要系原奶价格有所上升及产品结构变化（低毛利率的常温白奶和新莱特业务占比上升）。

H1公司销售费用率同比提高0.5pct至22.3%，主要系加大了广告投放，广告费率同比提高2.0pct至4.4%；管理/研发/财务费用率分别同比-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct，研发费用上海证券率提升主要系增加了新品研发支出。

此外公司获得其他收益为1.35亿元，去年同期为0.42亿元，主要系政光明乳业府补助增加。

上半年公司实现归属净利润3.08亿元，同比下滑60059716.1%，净利率4.0%/-0.6pct，其中Q2盈利2.31亿元/+2.2%，净利率3.3%/-0.7pct。

受到政府补助增加影响，上半年公司经营活动现金净流入6.53巴氏奶较快增长亿元，同比增长36.6%。

坚持“领鲜战略”，多端发力巩固优势产能端，公司去年中标了辉山乳业及辉山牧业相关资产，今年7月联手银宝集团成立了江苏光明银宝乳业工厂、江品类持续丰富苏银宝光明牧业牧场（射阳牧场），射阳牧场将成为公司旗下高端鲜奶产品娟珊牛奶的重要供应基地，截止今年7月该牧场已投产600头娟姗牛，预计年底达到800头，为高端致优产品及华东、华北深入布局做产能储备。

产品端，公司低温鲜奶产品日益多元化，一是打造国内最高端的低温鲜奶产品――致优娟姗鲜奶，未来随着产能规模扩大可铺货更多渠道；二是明星产品优倍鲜奶率先在包装上上海证券标注免疫球蛋白、乳铁蛋白、乳过氧化物酶三项核心活性指标含量，强化消费者认知，并推出更多功能性产品，如0乳糖、0脂肪等；三是推出超巴鲜奶品牌“新鲜牧场”，保质期15天，价格低于致优和优倍，扩充了销售渠道（进入奶站、便利店等更贴近消费者的渠道），华北地区取得了两位数增长。

同时，常温酸奶品牌莫斯利安持续进行口味多元化和高端化的迭代升级；低温酸奶品牌光明乳业健能JCAN推出淘金高手、清润高手、亮睛高手三款产品，并独家冠名东方卫视《完美的夏天》综艺，加强对年轻消费群体的精准营销。

投资建议维持盈600597利预测，预计公司2020-2022年归属净利润为5.27/6.32/7.51亿元，对应EPS为0.43/0.52/0.61元/股，对应PE分别为51/42/36倍（按2020/8/24收盘价计算）。

公司是巴氏奶全国龙头，具有品牌、奶源、冷链、销售渠道等巴氏奶较快增长多重优势，低温奶有望保持业内领先地位，维持较快增长；常温奶在新管理层领导下积极求变，逐渐呈现恢复性增长。

我们看好公司在低温奶业务的领先优品类持续丰富势及未来发展前景，维持“增持”评级。

风上海证券险提示食品安全风险、行业竞争加剧风险、原奶价格上涨风险等。