国盛证券-地素时尚-603587-终端加速回暖，Q2业绩高质量增长-200826

《国盛证券-地素时尚-603587-终端加速回暖，Q2业绩高质量增长-200826（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-地素时尚-603587-终端加速回暖，Q2业绩高质量增长-200826（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2020H1收国盛证券入/归母净利润同比下滑11.2%/12.2%。

公司H1收入/归母净地素时尚利润分别同减11.2%/12.2%至9.86/2.98亿元。

单Q2来看，收入/603587归母净利润同增9.7%/22.0%至5.78/1.76亿元，业绩超预期。

期间折扣控制良好，毛利率较同期仅下降0.12PCTs至75.9%，销售/管理费用率分终端加速回暖别同增2.3/0.3PCTs至34.1%/8.8%，净利率同降0.3PCTs至30.2%。

电商H1Q2业绩高质量增长增长22.1%。

分品牌来看：1）DA品牌收入同降11.1%至5.7亿元，现有门店609家，其中直营/经销分别较国盛证券期初+2/+2家至191/418家。

2）DZ品牌收入同降11.0%地素时尚至3.3亿元，店数436家，其中直营/经销分别较期初-3/+4家至144/292家。

3）DM品牌收入同降10.6%至0.8亿元，店数53家，其中直营/经销分别较期初-3/+1家至32603587/21家。

分渠道来看：1）直营收入H终端加速回暖1同减21.3%至4.1亿元，其中Q2同减13.9%至2.25亿元。

2）经销收入同减10.5%至4.0亿元，其中Q2大幅改善，同增38Q2业绩高质量增长.4%至2.62亿元（与发货节奏有关）。

3）公司调整电商渠道战略，H1电商收入同增22.1%至1.8亿元，占比提升5.0pcts至18.2%，毛利率同减1.5p国盛证券cts至77.1%。

公司着力拓展新零售，电商由地素时尚去化库存渠道向新品曝光+品牌营销渠道转变。

渠道库存可控，账上现金603587充沛。

公终端加速回暖司调升加盟商可退货比例，以缓解终端压力，存货周转天数较上年同期增59天至241天，我们认为库龄结构健康，货品多为一年内新品。

经营活动现金净额同比下滑4.6%至3.1亿元，账上现金充裕达24.6亿Q2业绩高质量增长元，公司整体运营健康。

预计全年收入平国盛证券稳微增，电商持续战略性转变。

公司调整渠道战略，1）电商方面，由去化库存渠道向品牌地素时尚营销、新品曝光渠道转变。

线上销售以新品为主，我们603587预计未来新品占比将继续加大。

目前电商仍DA、DZ天猫直营店为主力，同时尝试布局新零售业态，利用直播终端加速回暖、跨界合作、明星互动引流，引入微信渠道购买打通线上线下。

2）线下方面，直营业务继续Q2业绩高质量增长以提升运营质量为主要工作，深化会员关系管理，H1会员贡献占比同增6pcts。

加盟业务方面，Q2流水趋势回暖，加盟商拿货意愿良好，我们预计全年收入平国盛证券稳微增。

投地素时尚资建议。

公司系国603587内中高端女装领军企业，短期受冲击相对较小。

长期来看，产品设计力、终端加速回暖供应链把控力出色，叠加终端管理精细化，盈利及运营能力行业领先，分红丰厚。

预计2020-2022年归母净利润分别为6.5/7.6/8.7亿元，当前股价18.59元，对应20年PE为14倍，维持“Q2业绩高质量增长买入”评级。

风险提示：宏观经济不景气及新冠疫情影响超预期导致消费疲软；新品牌培国盛证券育不及预期；供应商变动带来相应风险。