方正证券-丽珠集团-000513-Q2环比显著改善，疫情正面影响大于负面-200826

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事件描述：8月25日晚方正证券公司发布2020半年报:实现营业总收入50.95亿元，同比增长3.16%；归母净利润10.05亿元，同比增长35.97%；扣非净利润8.35亿元，同比增长26.72%；基本每股收益为1.07元，同比增长35.44%。

事件点评：Q2环比显著丽珠集团改善，疫情正面影响大于负面公司2020H1业绩表现优异，其中扣非利润增速大幅超过收入端，主要原因是原料药和诊断试剂带动整体毛利率提升的同时，销售费用率受疫情影响显著下降。

上半年非经常性损益0005131.70亿元，主要为处置江苏尼科医疗的股权收益和政府补助。

分季度来看，20Q2收入2020H1点评和扣非利润分别+11%和31%，环比Q1（-4%，+23%）显著改善。

分产线来看，化学制剂和中药制剂分别-11.66%和-9.91%，原料药和体外诊断分别+0.66%和+143.35%；其中：亮丙瑞林微球同比+17.26%；艾普拉唑实现收入6.64亿元，同比+31.81%，其增长主要来自于针剂放量（+438%）；精神领域的重点产品Q2环比显著改善马来酸氟伏沙明片及盐酸哌罗匹隆片分别同比+26.70%和+83.36%；体外诊断业务主要受益新冠抗体试剂的需求大幅增加，其余重点品种如参芪扶正、尿促卵泡素等均有不同程度下滑，但整体而言，疫情带来的正面影响大于负面，公司上半年得以维持较高的增长水平。

毛利率略有提升，销售费用率显著下降2020H1公司毛利率为65.97%，疫情正面影响大于负面同比增加1.09个百分点。

费用方面，销售费用率27.77%，同比下降了8.61个百分点；管理费用率5.8方正证券2%，同比增加了0.60个百分点；研发费用率6.01%，同比略有增加；财务费用率-1.75%，同比增加了0.53个百分点。

经营现金流净额8.74亿元，同丽珠集团比-8.85%，与扣非利润基本匹配。

艾普拉唑放量，新药研发加快艾普拉唑针剂2019年底降价40%成功进入国家医保目录，今年在疫情影响下艾普000513拉唑整体仍有望维持较高增长，是公司未来2-3年的内核心盈利品种。

受益研发体系持续优化调整，公司研发进度不断推进：2020年上半年，注射用醋酸奥曲肽微球注册申请获受理，注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）2020H1点评获临床试验通知书并已开展I期临床试验，注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）III期临床进展顺利；重组人绒促性素于6月初通过了药品注册生产现场核查，同步开展注册准备工作。

盈利预测：测算公司2020-2022年EPS分别为1.77/2.00/2.33元，分别对应Q2环比显著改善30/26/23倍PE，公司聚焦单抗和微球平台，研发进展不断加快，发展前景清晰，目前估值合理，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：销售不达预期、产品研发风疫情正面影响大于负面险、外汇风险、产品降价风险、原材料供应和价格波动风险、环保风险等。