华创证券-新坐标-603040-2020年中报点评：2Q20表现超预期，3Q20启动海外工厂-200826

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事项：公司发布2020年中报，1H20营收1.5亿元/-4%、归母净利0.65亿元/+16%，其中2Q20营收0.86亿元、同比+13%、环比+3华创证券5%，归母净利0.37亿元、同比+34%、环比+38%。

评新坐标论：2Q20业绩表现好于预期。

公司2Q20营收增13%，位于我们此前预期中性至乐观区间，从细分数据看，我们估计主要是国内乘用车业务收入超预期，可能由吉利、福特、比亚迪等非大众603040客户的新增项目带来。

公司柴油机业务继续保持强势，上半年同比+2020年中报点评43%。

公司2Q20归母净利增34%超过我们此前预期上限、扣非归母增20%接近我们此前预期上限，净利的增长/超预期除收入影2Q20表现超预期响外，还有2Q20投资收益增加和公允价值变动的影响约8百万（交易性金融资产价值变动及处置收益）。

预计3Q3Q20启动海外工厂20开始进入到高增速阶段。

不同于其它汽车金属件公司，新坐标的高毛利华创证券率减弱了折旧摊销带来的正负规模效应，同时公司的成本结构也比较稳定，因此收入端的变化是公司基本面运行的最核心推动因素。

考虑2Q20国内乘用车新项目的量产情况好于预期，3Q20出口恢复以及捷克工厂投用，国内重卡销量保持较高水平+公司配套份额提升，以及国内行业和大众新坐标恢复，我们预计3Q20-4Q20公司营收有望分别达到30%和50%以上。

平台型技术公司即将强603040化第一波全球配套。

公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司，从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成，我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来40%-20%复合营收增速，考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套，以及其它新产品的开拓，空间则更大（2020年中报点评合计体量为大众的1.9倍）。

无论燃油车还是电动车，都2Q20表现超预期离不开各类金属件，尤其精密金属小件，冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。

在汽车发动机外，公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件，有望在未来几年看到这些以3Q20启动海外工厂及更多产品的逐步上量。

在汽车以外，电动工具、航空航天华创证券等领域也有进一步开拓的空间。

投资建议：结合中报，我们将公司2020-2022年归母净利预期由1.6亿、2.1亿、2.6亿元微调至1.7亿、2.1亿、2.6亿元，同比+27%、+28%、+24%，对应当前PE19倍新坐标、15倍、12倍。

考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表，以及未来三年业绩增速（25+%）预期高于行业可比公司，给予2021年目标PE25倍，目标价上调至51.4元，维持“强推”603040评级。

我们认为后续公司业绩表现超预期、海外大众配套提速、新2020年中报点评品放量突破都可能成为市场对公司认知变化的催化剂。

风险提示：南北大众与海外销量不及预期2Q20表现超预期，配套份额提升速度不及预期，海外工厂成本项高于预期等。