华创证券-豫园股份-600655-2020年中报点评：珠宝时尚逆势拓店，产业运营模式持续改善-200826

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事项：2020H1公司实现营收200.54亿元，经调整后同比+0.88%；实现归母净利11.05亿元，调整后同比+10.37%；扣非归母净利9.59亿元，调整后同华创证券比+7.67%；每股收益0.285元，同比+10.47%。

评论：分板块营收：(1)产业运营：产业运营板块20H1实现营收113.5亿（同比+3.4%），其中珠宝时尚实现豫园股份营收103.9亿（同比+2.9%）；餐饮管理与服务1.6亿（-58.8%）；食品百货及工艺品2.7亿（+197.2%，主要系收购如意情）；医药健康1.8亿（+15.0%）；化妆品1.8亿（-20.1%）；时尚表业1.4亿；其他经营管理服务0.3亿（+68.5%）。

(2)商业经营管理与物业租赁服务：该板块20H1实现营收5.6亿（-25.2%），其中商600655业实现营收2.9亿（+2.6%）；度假村营收2.7亿（-42.0%）。

(3)物业开2020年中报点评发与销售：该板块20H1实现营收81.4亿元（同比-0.08%）。

珠宝时珠宝时尚逆势拓店尚逆势拓店，营收稳定增长。

截至2020年6月末公司总营业网点3475家，其中珠宝时尚（老庙+亚一）2967家，包含2767家加盟店与200家直营店；时尚表业264家，包含244家加盟店与20家直营店；化妆品门店20家；224家食品与餐产业运营模式持续改善饮等业态店铺。

Q1珠宝环比净增59家（62家加盟店，关闭3家直营店）；Q2珠宝环比净增149家（145家加盟店+4家华创证券直营店）；较去年同期店铺数净增550家，强势拓店推动Q2珠宝时尚营收同比增长+5%。

珠宝时尚产豫园股份品结构调整，多品牌战略持续推进。

古韵金系列爆款产品迭代升级，与郭麒600655麟合作福运绵绵麒麟款，试水粉丝经济。

系列产品2020年中报点评半年销售额达4.4亿元，同比+96.5%。

在外延并购上，完成对法国轻奢珠宝DJULA的收购，同时与意大利顶级珠宝品牌Damiani成立珠宝时尚逆势拓店合资企业。

目前珠宝板块毛利率7.43%，较去年同期-0.36pct产业运营模式持续改善，主要系珠宝店铺中毛利率较低的加盟店占比93.3%，而直营店占比较去年同期-1.3pct。

我们预期，镶嵌珠宝品牌（DJULA、Damiani等）并表后将对珠宝时尚板块毛利华创证券率带来较大改善。

豫园股份各细分板块持续改善商业模式。

餐饮：老字号开启连锁化600655，上半年店铺数净增3家，截至20H1松鹤楼面馆共有13家（主要分布上海、杭州等地）；春风松月楼也走出豫园商圈。

化妆品：期内公司完成对复星津美股权收购，将AHAVA与WEI收入囊中，并设立研发2020年中报点评中心，孵化新品牌。

时尚表业：海鸥表与上海表加入汉城表业珠宝时尚逆势拓店后推出城市系列与穹镜系列，并落地线下集合店。

复合地产板块发展稳定，持续布局核产业运营模式持续改善心区域。

期内公司房地产物业开发实现销售签约华创证券额约68.2亿元，实现销售签约面积约36.3W平方米。

20H1新豫园股份增长沙、上海、苏州、南京4个城市项目土地储备。

盈利预测：考虑疫情影响线下业态，但公司外延收购持续推进，多业态600655对冲风险，故维持盈利预测。

预计2020-2022年公司归母净利2020年中报点评分别为36.56/41.77/48.11亿元，对应EPS为0.94/1.08/1.24元。

目标价11.3珠宝时尚逆势拓店6元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情影响产业运营模式持续改善持续，消费信心恢复慢，线下客流恢复慢等。