中银国际-恩捷股份-002812-中报业绩符合预期，湿法隔膜持续扩张-200826

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公司发布2020中银感觉年半年报，业绩同比下降17%符合预期；公司湿法隔膜产能持续扩张，竞争优势明显；维持增持评级。

支撑评级的要点公司半年报业绩同比下降17%符合预期：公司发布2020年半年报，实现营业收入14.41亿元，同比增长4.54%，实现盈利3.21恩捷股份亿元，同比下降17.36%，实现扣非盈利2.67亿元，同比下降17.14%；其中二季度单季盈利1.83亿元，同比增长3.70%，环比增长32.61%，扣非盈利1.62亿元，同比增长13.17%，环比增长54.29%。

公司半年报业绩符合002812预期。

湿法隔膜产能持续释放，苏州捷力扭亏为中报业绩符合预期盈：江西通瑞8条产线已全部投产，无锡恩捷8条产线将于2020年9月30日全部建成，公司公告拟收购重庆纽米54.76%的股权，隔膜产能持续扩张。

2020年上半年，公司湿法隔膜出货量超4亿平；其中上海恩捷实现营业收入5.77亿元，同比下降30.74%，实现盈利2.24亿元，同比下降44.86%；苏州湿法隔膜持续扩张捷力8条4亿平湿法隔膜产线达产，主要客户为消费电池龙头LG、ATL等，2020年上半年实现营业收入3.30亿元，盈利1,744万元，实现扭亏为盈，合并口径营业收入和盈利分别为2.52亿元和7,092万元，业务协同效应明显。

传统业务逆势增长，有望增厚业绩：2020年上半年，除平膜业务受制于产能，营业中银感觉收入下滑34.20%以外，公司传统业务均逆势高增长，其中烟膜营业收入1.20亿元，同比增长29.26%，烟标营业收入7,847万元，同比增长46.76%，无菌包装营业收入1.74亿元，同比增长37.51%，特种纸营业收入7,625万元，同比增长65.82%。

估值根据公司半年报和行业供需情况，我们将公司2020-2022年每股收益调整至1.17/1.68/2.04元（原预测每股收益分别为1.30/1.76/2.29元），对应市盈率为66.6恩捷股份/46.6/38.4倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期，新能源汽车需求不及预期，002812湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。