国盛证券-爱尔眼科-300015-逐步走出疫情影响，七月业务加速恢复-200826

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公司发布2020年半国盛证券年报。

2020年H1公司实现收入41.64亿元，同比爱尔眼科下降12.32%，实现归母净利润6.76亿元，同比下降2.72%，实现扣非后归母净利润5.79亿元，同比下降16.69%。

Q2单季度来看，公司实现收入23000155.22亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润5.97亿元，同比增长50.51%，实现扣非后姑母净利润5.53亿元，同比增长30.69%。

公司2020年半年报业绩符合预期，业务逐步走出逐步走出疫情影响疫情影响。

由于疫情对公司主营业务的冲击，导致公司门诊量264.11万人次，同比减少16.53%，手术量23.63万例，同比减少21.13%，从而导致公司上半年收入整体下滑，但从5-7月的单月数据来看，公司已经开始逐步走出疫情影响：从公司境内业务的收入增速来看，1-7月的单月同比增速分别为11.55%、-74.94%、-34.54%、1.05%、22.41%、-7.73%、47.92%，除了6月份有所波动以外（受到北京疫情反复的影响以及境内6月的传统高考季高峰延迟的影响），整体呈现快速恢复的状态，尤其是7月份业务恢七月业务加速恢复复迅猛，全年有望实现既定目标。

从境外业务来看，5月上旬开始欧洲地区和美国陆续复工，5月中旬开始东南亚地区逐渐复工，整体境外业务6-7月国盛证券份恢复很好，单月同比增速分别为32.54%、35.81%。

报告期内完成重组并购，进一步完善全国网爱尔眼科络布局。

2020年6月，公司完成发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的300015计划，以发行股份16.53亿+现金支付2.17亿（现金支付部分在定增方案中的募集配套资金的7.10亿内）收购30家眼科医院，进一步完善公司全国网络布局。

公司以发行股份方式以及逐步走出疫情影响募集配套资金的方式购买天津中视信100%股权、奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权、万州爱瑞90%股权、开州爱瑞90%股权，合计30家医院。

投资逻辑再梳理：国七月业务加速恢复内国外并蒂花开，做世界一流的眼科医院。

爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值，而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩国盛证券张的国内业务：国际化战略：公司拥有了香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲CB集团、东南亚ISECHealthcareLtd等领先的海外眼科机构。

公司国际化战略的实施一方面将有助于获取深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，在学术上与技术上帮助国内爱尔眼科的品牌进一步提升，另一方面东南亚等地区也有望成为公司未来的潜力增长空间。

国内300015业务不断扩张：截止2019年年底，公司境内医院105家，门诊部65家；并购基金旗下医院275家，门诊部37家。

目前公司已经基本覆盖了所有的省会城市与地级市，未来将持续提高全国医疗网络的逐步走出疫情影响广度、深度以及密度，不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，快速推进以地、县市为重点的医疗网络建设，同时，逐步完善横向同城分级诊疗体系，加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的城市分级诊疗网络建设，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高，形成自己的医联体体系。

盈七月业务加速恢复利预测。

我们预计公司2020-2022年归母净利润为17.97、23.国盛证券49、30.60亿元，同比增长30.3%、30.7%、30.3%，对应PE为106x、81x、62x。

眼科医疗服务天花板极高，公司成长爱尔眼科路径明确，常年维持稳定高速增长，具备稀缺性与配置价值，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响持续发酵；医保300015控费政策超预期。