新时代证券-新华保险-601336-2020 年中报点评：人力及保费规模修复明显，仍待业务质量持续改善-200826

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事件公司公布2020年中报，公司实现归属于母公司股东净新时代证券利润82.18亿元，同比下降22.1%。

截至2020年中期，公司总资产规模达9,393.51亿元，较上年末增长6.9%；归属于母公司股东权益911.65亿元，较上年末增长8.0%；公司内新华保险含价值为2,247.57亿元，较上年末增长9.61%（公司在2020年中期对内含价值假设进行调整，将风险贴现率由11.5%调整为11%）。

截至2020年6月30日，公司个险队伍达52.6万人，同比增长36.5%；月均人均综合产能3601336,578元，同比下降20.0%。

公司加大银保渠道和趸交产品的投放，2020上半2020 年中报点评年，银保渠道保费收入同比增长133.8%；新单保费在总保费中的占比为35.29%，同比上升14.21个百分点；代理人渠道保费占比为68.39%，同比下降12.68个百分点。

受产品结构变化影响，公司上半年实现新业务价值52.21亿元，同比下降11.36%；按首年保费计算新业务人力及保费规模修复明显价值率为15.27%，同比下降22.64个百分点。

我们对公司的观点短期内公司仍将面临人均产能提升、产品结构优化、新业务价值仍待业务质量持续改善率改善等考验，但为了维护销售相对优势、稳定队伍规模、推动持续发展，公司实施规模与价值并重的策略具有必要性，最终仍要落实到高质量的发展。

盈利预测及投资建议假设公司业务整体平稳增长，剩新时代证券余边际长期摊销稳定贡献利润，投资成果与市场表现相吻合。

预计公司2020至2022年EPS分别为5.24、6.36、8.13元新华保险，对应2020年8月25日收盘价PE分别为11.8、9.7、7.6倍；预计公司2020至2022年EVPS分别为74.27、81.66、90.56元，相应P/EV分别为0.83、0.76、0.68倍。

采用保险评估价值601336法测算，得到公司A股的合理价值为69.58元每股，对应2020年P/EV为0.94倍。

维持“强烈推荐2020 年中报点评”评级。

风险提示：外人力及保费规模修复明显部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。

保险风险发生率发生重大变化带仍待业务质量持续改善来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业政策风险等。

受经济、公司决策，以及资本市场波动等影响带新时代证券来的经营成果不达预期风险。