中信证券-威海广泰-002111-2020年中报点评：军品收入支撑增长，订单充足业绩有望加速释放-200826

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公司20H1实现归母净利润1.28亿，同比+13.47%；实现扣非净利润1.24中信证券亿，同比+27.8%。

报告期内公司军品订单充足，来自军队收入大幅增长159威海广泰5%，盈利能力有所提升。

考虑到公司军工订单逐步落地002111、空港设备、消防设备业务发展前景前景持续向好，维持“买入”评级。

来自军队收入大幅增长，研发投入上升2020年中报点评长期发展可期。

公司20H1实现收入10.62亿，同比+9.88%；实现归母净利润1.28亿，同比+13.4军品收入支撑增长7%；实现扣非净利润1.24亿，同比+27.8%。

收入端虽然疫情影响下，公司来自机场收入下滑28.97%，来自航空公司收入下滑44订单充足业绩有望加速释放.83%，但来自军队收入大幅增长1595%至2.45亿元，整体收入增长平稳。

利润端，公司空港地面设备和消防报警设备毛利率均有所提升，综合毛利率上升4.98pcts至33.51%；由于利息费用降低中信证券，公司期间费用率下降0.74pcts至19.46%；19H1公司转回部分应收账款减值准备，信用减值损失-3509万元；综合以上因素，净利率为12.13%，同比上升0.35pcts，盈利能力小幅提升。

上半年公司研发投入为0.6亿，同比+38.28%，核心竞争威海广泰力有望进一步增强，预计未来随着新产品量产，公司业绩有望维持稳健增长。

存货、002111合同负债增加，业绩有望加速释放。

报告期内，由于2020年中报点评各项回款较支出增长幅度更大，公司经营性现金流由去年同期-2.26亿增长为-1.44亿，同比+36.24%。

公司订单充足长线采购增加，报告期内存货13.52亿元，同比+11.99%，其中原材料和在产品合计9.59亿，同比增长24.军品收入支撑增长69%。

报告期末公司合同负债3.65亿，较20订单充足业绩有望加速释放19年年中预收款项增加41.26%。

公司中信证券采购生产主要以订单为依据，存货、合同负债增加预示公司正积极排产，随着后续订单持续交付，公司业绩有望加速释放。

军品订单充足，威海广泰无人机业务或为新看点。

报告期内公司订单快速增长，累计新签订订单金额为13.22亿元，较2010021119年同期增长31.87%，其中军品订单4.97亿元；期末在手订单2.61亿元，其中军品订单9.80亿元。

公司军工业务包含军用机场设备及军用特种车辆业务和无人机业务，军用机场设备及军用特种车辆方面，中卓时代成功签订4.11元军用装备订单，消防装备在军方市场取得突破性进展；无人机业务方面，全华时代上半年实现收入2641万2020年中报点评元，同比+4.59%，净利润165.67万元，全华时代开发的某型无人机持续取得批量订单，同时与某研究院全面合作开发高性能无人机，无人机业务有望成为公司发展新亮点。

风险军品收入支撑增长因素：其他交通方式对于民航业的冲击，市场竞争加剧，业务拓展进度不达预期，军品型号放量不及预期。

投资建议：考虑到公司军品订单充足，预计公司2020/21/22年EPS预测为1.00/1.21/1.46元（原2020订单充足业绩有望加速释放/21年EPS预测为0.97/1.18元）。

当前价16.54元，对应2020/21中信证券/22年PE分别为17/14/11倍。

考虑到公司军工事业的快速发展、空港设备业务、消防设备业务前景向威海广泰好，维持“买入”评级。