中信证券-中航机电-002013-2020年中报点评：聚焦主业航空占比提升，关联销售增加军品景气向好-200826

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公司20H1实现收入52.08亿元，同比下滑3.67%，实现归母净利润3.45亿元，同比增长3.4中信证券3%。

报告期内公司航空收入占比提升至75%，聚焦主业盈利能力中航机电提升，关联销售增长22.18%，或佐证军航业务高景气。

综合考虑行业可比公司估值水平、公司的行业地位以及后续的资产注入预期，002013维持“买入”评级。

航空占比提升，盈2020年中报点评利能力改善。

公司20H1实现收入52.08亿元，同比下滑3.67%，实现归母净利润3.45亿聚焦主业航空占比提升元，同比增长3.43%。

收入端受益行业高景气，公司航空业务订单充足，报告期内实现收入39.18亿元，同比+8.93关联销售增加军品景气向好%；汽车座椅及空调压缩机市场竞争激烈且受疫情影响较大，非航业务收入出现较大下滑；航空产品收入占比同比提升9.12pcts至75.23%。

利润端，报告期内公司整体毛利率下降中信证券1.78pcts至21.38%；由于制冷产品运输费用减少，公司销售费用同比下滑33.52%，整体费用率下滑1.59pcts至14.47%。

公司聚焦航空主业，净利率同比提升0.48pcts中航机电至6.79%，盈利能力改善。

关联销售大涨或002013佐证军航高景气，下半年增长有望保持。

报告期内公司向航空工业及2020年中报点评下属单位关联销售商品及提供劳务24.98亿元，同比大幅增长22.18%，或佐证军航景气度向好。

报告期末公司存货48.57亿，同比+5.06%聚焦主业航空占比提升，其中原材料15.51亿，同比+9.10%，在产品14.46亿，同比+13.68%，由于军品生产计划性，原材料增加或预示公司在手订单充足，正积极备货备产；库存商品17.74亿，同比-3.38%，库存商品减少或表明公司产品交付顺利，下半年公司军航业务有望保持高景气。

航空关联销售增加军品景气向好业务优势明显，下半年非航业务或将触底回升。

军航方面公司承担航空机电产品的市场开拓、设计研发、生产制造、售后服务、维修保障的全价值链管理，为航空装备提供专业配套系统产品，在国内航空机电领域处于主导地位；民航方面，公中信证券司参与国内民用飞机C919、蛟龙600、长江系列发动机、MA700等21种机型航空机电产品的研制工作，未来有望受益国产大飞机放量及航空机电设备国产替代。

非航领域，报告期内航嘉麦格纳实现收入6.07亿元，净利润656万元，同比下滑58.41%，庆安制冷实现收入2.22亿元，净利润-1437万元，同比下滑643%，下半年随着疫情影响逐渐消除以及汽车销中航机电售回暖，公司非航业务或将触底回升。

体外资产有望注入，002013公司业绩或明显增厚。

为实现协同发展，公司受托管理中航机载及航空工业下属8家单位，包括金城南京机电液压工程研究中心、西安庆2020年中报点评安产业发展有限公司、郑州郑飞投资控股有限公司等，托管股权比例均为100%。

公司2020年上半年托管费用收入163.92万元，根据披露的千分之三托管费率计算，测算报告期内公司体外聚焦主业航空占比提升托管资产营业收入超过5.46亿元。

公司作为航空工业旗下航空机电系统专业化整合和产业化发展平台，若获关联销售增加军品景气向好得体外优质资产注入，公司业绩有望持续向好。

风险因素：军品交付进度低于预期；集团混改及资产注入中信证券不及预期；新品研制不及预期等。

中航机电投资建议：考虑到军民机需求带动航空机电市场扩张以及公司的改革措施有望驱动盈利能力持续改善，我们维持公司2020/21/22年EPS预测0.30/0.36/0.41元。

公司当前价9.97元，分别对应2020002013/21/22年PE为33/28/24倍。

综合考虑行业可比公司估值水平、公司的行业地2020年中报点评位以及后续的资产注入预期，维持“买入”评级。