光大证券-顺丰控股-002352-2020年中报点评：电商件时效件双轮驱动，快慢分离初见成效-200826

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◆事件：公司发布光大证券2020年上半年业绩。

公司20年上半年收入为711亿，同比上涨42.05%；实现归母净利润37.6亿，同比顺丰控股上涨21.35%，实现扣非归母净利润34.4亿，同比上涨47.82%。

20002352年半年度不分红派息。

◆快递单量大幅增长，市2020年中报点评场占比大幅提升。

公司20年上半年快件完成量约36.55亿票，同比增长约81.27%，大幅领先行业增速（22.电商件时效件双轮驱动1%）。

公司20年上半年快递业务快慢分离初见成效量占全国快递服务企业业务量的比例约为10.79%，较19年同期占比提升3.49pct，主要原因是公司电商特惠件业务快速增长，公司经济板块业务20年上半年业务量同比增长240.86%。

◆速运业务收入保持光大证券高增长，电商特惠件、时效件双轮驱动。

公司20年上半年速运业务收入约672亿，较19年同期提升约41.13%；单票收入约18.39元，较19年同期下降约22.14%，主要原因是较低定价的电商特惠专配新业务增长迅速，公司经济板块业务20年上半顺丰控股年收入同比增长76.12%，贡献了超过40%的整体收入增量。

另外时效件业务营业收入同比增长19.42%，主要原因是疫情加速电商渗透，高端消费线上化趋势开始显现，公司高端电002352商客群使用时效件业务量大幅增长。

◆政府优惠政2020年中报点评策对冲防疫支出，毛利率微增。

公司20年上半年速运及供应链成本约571亿，同比上涨约43.97%；全口径下公司单票成本约15.63电商件时效件双轮驱动元，较19年同期下降4.04元；毛利率19.81%，较19年同期增加0.96pct。

虽然疫情期间公司支付较多员工激励补贴及防疫消杀成本，但部分成本被政府的优惠政策对冲（免征增值税、免收车辆通行费、免征民航快慢分离初见成效基金等）。

◆自动化覆盖光大证券率提升，快慢分离初见成效。

公司加大中转自动化设备投入，自动化覆盖率显著提升，20年上半年投入自动化设备的场地效能较19年底提升将近30%；同时公司开始构建快慢产品不同场景顺丰控股下的协同与分网模式，进一步提高资源利用效率，释放规模效益。

20年上半年公司收派效能同比提升超过00235230%，仓管效能同比提升超过40%。

◆盈利预测和投资建议：公司电商特惠件、时效件业务持续发力，有望保持快速增长；同时持续推行运营模式优化以提高运营效率、释放规模效益，未来盈利能力有望继续提升，我们上调公司20-22年eps分别为1.72、2.20、2.71元，上调公司评级至“买入2020年中报点评”评级。

电商件时效件双轮驱动◆风险提示：网络购物增速下滑，导致快递行业增速下滑；物流中心爆仓，将带来区域性快递单量减少；行业竞争超预期，将导致单票收入下滑。